3C业务究竟超出了什么预期？

  • 大族激光2026年前三季度3C收入达43亿元，同比增长120%，已经超过此前市场对全年约40亿元的预期。相比之下，三季度归母净利润同比增长137%至8.89亿元，符合此前业绩预告；此次更突出的预期差在业务收入端。
  • 管理层对2027年高基数下的3C增长仍持积极态度，驱动来自手机均热板散热、新摄像头订单，以及旗舰手机新增设计变化。美银看好的连接点，是手机设计与制造工艺升级带来的设备需求。
  • 公司10月取得首批3D打印设备订单，新业务由拓展进入接单阶段。后续贡献取决于设备份额和手机制造工艺升级进度，这也是美银列出的主要约束。

利润同比大增，为何环比却回落？

  • 三季度收入80.61亿元，同比增长58.1%，环比下降2.6%；毛利率升至36.5%，同比提高1.5个百分点、环比提高1个百分点。但收入回落抵消了毛利率改善，毛利额与二季度基本持平，均为29.4亿元。
  • 同期营业费用环比增加9.3%，费用率从18.6%升至20.9%，使调整后营业利润环比下降10.3%，营业利润率从16.9%降至15.6%。归母净利润也环比下降4.8%，说明毛利率改善尚不足以抵消当季费用增长。

四季度及后续增长靠什么支撑？

  • 前三季度新订单243亿元，同比增长90%，其中PCB设备约100亿元、3C约40亿元；截至9月底，在手订单约120亿元。美银据此判断，订单储备能够支撑四季度收入和盈利增长，后续需要这些订单转化为收入。
  • PCB的中期逻辑是AI发展推动高端电路板需求，再带动生产设备采购。它与手机工艺升级构成两条不同的设备需求来源；美银同时将PCB增速低于预期和超快激光钻孔设备进展较慢列为风险。

看好增长，为什么目标价从185元降至152元？

  • 美银维持买入评级，但降低了愿意给予增长的估值倍数：以2027年预计每股收益为基础，目标市盈率从50倍降至40倍，对应估值由195元降至156元。新的倍数仍较更新后的十年历史均值高约一个标准差，保留了对手机升级与AI PCB机会的溢价。
  • 现金流估值也下降：因自由现金流预测下调，DCF估值从175元降至148元，采用12.4%的加权平均资本成本和2%的永续增长率。最终152元目标价取两种估值的平均值，因此盈利前景改善与目标价下调可以同时发生。