三季度业绩的预期差在哪里？

  • 2026年三季度营收为526.5亿新台币，环比增长23%，其中ABF销售额环比增长约30%；整体毛利率为28.8%，环比提高4个百分点。
  • 毛利率分别高于花旗预测和市场共识0.4及1.0个百分点，但低于部分投资者约30%的期待。花旗认为，差距来自BT和HDI业务的毛利率改善较慢，ABF毛利率扩张则明显快于预期。
  • 营业利润为105.28亿新台币，环比增长58%，分别比花旗预测和市场共识高6%及7%；同期净利润为100.52亿新台币，环比下降23%。

ABF增长为什么有望延续到四季度？

  • 花旗预计主要AI芯片集中进入量产，将继续带动ABF需求，推动2026年四季度公司总营收环比增长11%；该行还预计ABF产品当季有10%—15%的潜在涨价空间。
  • 花旗预计四季度整体毛利率升至32.2%，环比提高3.4个百分点：ABF的改善将超过已批准的加薪和限制性股票带来的负面影响。受年末员工利润分享影响，营业费用率预计环比提高0.2个百分点。
  • 产能方面，KF一厂三期已在三季度开始投产；管理层表示，KF二厂一期计划于2027年二季度开始投产。

产能转换为何同时带来机会和压力？

  • 公司正将BT产能转换为ABF。花旗认为，在客户等待未来几年新建ABF产能投产之际，这一转换有助于公司更早承接需求。
  • 转换期间部分BT产能闲置，花旗预计负面影响持续到2027年上半年，因此对公司近期BT毛利率修复的看法低于其他BT同业。
  • 长期而言，公司计划将HDI资源集中于AI服务器和光模块产品；由于中国同业竞争较激烈，公司对HDI扩产较谨慎，同时正缩减传统PCB产能。

花旗如何调整盈利预测和估值？

  • 花旗认为，ABF毛利率扩张有助于公司更早达到该业务50%—60%的长期毛利率目标；BT产能转换完成及AI PCB产品放量后，BT和HDI利润率也有改善空间。
  • 花旗将2026、2027和2028年每股收益预测分别上调10%、5%和5%，至25.00、51.32和96.51新台币；其模型预计整体毛利率从2026年的26.9%升至2027年的40.4%。
  • 花旗维持买入评级，将基于现金流折现的目标价从1,500新台币上调至1,550新台币，相当于2027年预测每股收益的30倍。该行指出，HDI表现偏弱、行业ABF供应显著增加，以及扩产折旧压力高于预期，均可能影响其判断。