返回全部内容DoorDash拟购Instacart：反垄断审查的关键是如何定义市场
Bernstein测算，合并后的交易额占美国整个杂货市场约3.5%，占在线杂货市场约23%；若只看第三方平台，份额升至88%。交易仍处谈判阶段，融资安排也未确定。
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核心观点Bernstein认为潜在收购有长期业务价值，但监管审查的焦点将是第三方杂货配送平台的集中度，以及商家和消费者能否转向其他渠道。
交易谈到哪一步，市场如何定价？
- 据《华尔街日报》报道，DoorDash正就收购Instacart进行深入谈判，交易可能最快在当周达成；Bernstein指出，双方能否达成协议仍不确定。
- 若报道中的170亿美元对应Instacart股权市值，Bernstein估算收购价约为每股67—68美元，相比消息传出前约52美元有溢价；报告撰写时股价约60美元。
- Bernstein认为，这一价差可能反映交易大量使用与较弱的DoorDash股价挂钩的股票支付，也可能反映市场认为DoorDash退出或反垄断审查阻碍交易的概率约为50%。融资安排尚未确定，该行预计主要可能使用债务、股票和现有现金。
为什么市场份额会从3.5%升到88%？
- Bernstein估计，2026年DoorDash美国杂货及零售业务总订单额约250亿美元，剔除零售后约200亿美元；Instacart剔除Uber餐饮业务贡献后约400亿美元。该行合计使用约600亿美元作为分析基础，并假设监管者会采用较宽的订单额口径。
- 以整个美国杂货市场为分母，两家公司合计份额约3.5%；以在线杂货市场为分母则约23%，这是Bernstein认为最应关注的口径。按eMarketer估计，2026年线上约占美国杂货销售额的16%。
- 若只比较在线平台，包括Amazon及第三方平台，合计份额约34%；再缩小到DoorDash、Instacart和Uber组成的第三方平台，份额升至约88%。Amazon业务规模较难精确估计，34%的计算采用了eMarketer的数据。
杂货商为何可能反对，消费者有哪些替代选择？
- 从杂货商视角看，第三方在线销售渠道合并会减少选择。Bernstein认为，商家议价能力下降可能带来更高的平台抽成，并在长期推高价格。
- 但商家自己制定商品价格，也能继续投资自营线上渠道；消费者还有线下购物及其他线上选择，即时配送提供的是便利服务。这些因素都可能影响竞争分析。
DoorDash想获得什么，又要回答什么？
- Bernstein认为交易有长期价值：合并可提高配送网络密度，补充Instacart处理大额杂货订单的经验，并扩大企业客户和消费品品牌的支出份额，使平台更能帮助商家与Amazon、Walmart的线上杂货业务竞争。
- 该行预计DoorDash会继续投资收购业务，同时两家公司可能存在可压缩的重复运营费用。市场对DoorDash的反应却偏负面：投资者原本期待公司整合Wolt和Deliveroo后，2027年经营更清晰，如今又要面对一笔交易。
- 如果收购推进，管理层需要解释财务收益及为何选择现在收购；消息也让投资者对DoorDash在杂货领域的有机增长努力产生更多疑问。Bernstein对DoorDash和Instacart均维持跑赢大市评级。
