收入增长为何没有转化为利润增长？

  • 2026年三季度，英维克收入19.33亿元，同比增长33%，比高盛预期低1%；净利润1.84亿元，同比持平，分别低于高盛预期和Visible Alpha一致预期13%和30%。收入也低于一致预期21%。
  • 数据中心机房制冷和服务器制冷推动收入增长。海外销售占比提高，使公司整体毛利率环比提升2.5个百分点至27.8%；但研发费用增加、1700万元汇兑损失以及少数股东权益增加，令净利率同比下降3.1个百分点至9.5%。
  • 少数股东权益增加主要与持股55%的英维克智联业绩改善有关，该子公司生产快速接头及管路等产品。

订单和存货为何指向后续收入增长？

  • 三季度末合同负债，即客户预付款，达到创纪录的6.65亿元，同比增加104%、环比增加106%；存货达到25.07亿元，同比增加103%、环比增加62%。公司称当季订单增长加快，高盛据此预计未来一至两个季度收入确认将保持强劲。
  • 存货包括原材料、在产品以及已发货但尚未确认收入的货物。管理层称，最后一类通常约占存货的40%，主要来自需要现场安装和客户验收的数据中心机房制冷项目，发货后收入确认通常滞后一季度或更长时间。
  • 管理层目前未发现严重的供应链或生产瓶颈，但产品发货与收入确认时间仍取决于客户需求变化和产品推进节奏。

储能制冷和产能扩张带来什么变化？

  • 储能制冷三季度收入保持稳定增长，但业务毛利率承压：海外市场销售的集成解决方案价值量更高、毛利率却较低，同时中国市场竞争激烈。公司称对国内项目保持选择性，侧重盈利较好的项目。
  • 三季度资本开支为1.14亿元，同比增长15%、环比增长23%。公司继续扩充液冷产能，其中中山新设施预计在三季度末至四季度初投产，并根据客户需求优化生产流程。
  • 现金流有所改善：三季度经营现金流为净流入1.52亿元，上年同期净流出8500万元；2026年前三季度净流入2.14亿元，上年同期净流出3.19亿元。高盛认为改善与海外业务占比上升有关。

高盛如何看待后续增长与估值？

  • 高盛认为生成式AI投资将推动液冷采用，带动英维克数据中心机房制冷和服务器制冷收入增长；关键客户业务进展、液冷竞争和储能需求变化则会影响增长与利润率。
  • 高盛维持买入评级和12个月目标价79元，较报告所列股价42.97元高83.8%。目标价基于2028年预测市盈率42倍，并按10%的股权成本折现至2027年。