市场变大之外，融资能力发生了什么变化？

  • 离岸人民币债已具备更大的融资承载力。2026年前九个月发行7040亿元，同比增长59%；存量较2025年底增长23%至1.9万亿元，相当于中国离岸美元债市场约七成。
  • 期限拉长是另一项关键变化：年内近30%的发行平均存续期超过七年，其中16%落在10—20年区间，发行人能够锁定更长期资金。
  • 美银据此判断，市场正从补充性融资场所走向战略渠道，既能满足短期融资，也开始支撑多年期资金安排。

融资成本优势消退，为什么发行仍在增长？

  • 增长逻辑正在转向投资者渠道。报告指出，发行人民币债再换回美元的套利空间已明显收窄，对冲后的融资成本与美元融资大体相当。
  • 买方资金池却在扩大。截至2026年8月底，香港离岸人民币存款达1.1万亿元，较2025年底增长15%；美银认为，人民币趋稳支持存款与可投资资金增加。
  • 保险、基金、券商和理财机构逐渐加入，需求不再仅靠银行。离岸市场还能提供境内较少的行业与地域敞口，以及相对更高的收益率。

哪些发行人正在接过增长接力棒？

  • 美国全球系统重要性银行成为突出增量：年内发行离岸人民币债约220亿美元，2023—2025年每年仅20亿—30亿美元；人民币已成为其第三大融资货币，仅次于美元和欧元。
  • 中国科技企业也在改变融资组合。人民币债发行从2024年的170亿元增至2026年内570亿元，折合85亿美元，与同期88亿美元的美元债发行接近。
  • 城投则退出主要增长引擎。其发行从2024年的1900亿元降至2025年的1020亿元；监管将境外融资主要限于再融资，美银预计去杠杆方向将继续压低新增供给。

科技企业为何更需要长期人民币负债？

  • 人民币负债更贴近经营现金流：多数科技企业收入与经营现金流主要以人民币计价，离岸人民币融资可减少美元负债带来的汇率错配。
  • 长期资金开始匹配AI投资。年内科技企业发行的人民币债中，超过75%期限长于七年；美银估计，2026—2030年中国AI相关资本开支约1.5万亿美元，其中大型互联网平台约占9000亿美元。
  • 融资机会将偏向强信用主体。部分数字基础设施企业资本投入更重、近期现金流较弱，而该市场专门的高收益债投资者有限，美银预计资金仍主要流向投资级平台。

下一阶段的增长瓶颈在哪里？

  • 政策容量成为主要变量。投资者扩容后，原5000亿元南向通年度额度在约一年内接近用满，随后提高至8000亿元。
  • 按8000亿元年度额度衡量，潜在流入规模超过当前1.9万亿元市场存量的40%；这是额度容量，实际扩张仍取决于发行条件与投资者行为。
  • 美银认为，继续提高额度或扩大合资格投资者范围可加快增长；若额度长期不变，获准流向境外的资金量将逐渐限制市场扩张。