高铜价能带来多少额外回收供应？

  • Bernstein预计，价格敏感的废铜回收可抵消2026年约一半的铜需求增量。其测算起点是：截至10月，2026年铜价均价同比上涨32%，按历史回归关系，全年旧废铜消费量可能增长约10%。
  • 以2025年约500万吨的旧废铜消费量为基数，增长10%对应约50万吨新增再生供应，相当于数个新建铜矿项目的产量。高价由此既反映供需紧张，也会激励回收、增加供应。
  • 这一估算依赖历史价格与回收量的关系。中国2020年以来的废铜进口数据支持这种正相关，但2016—2019年的关系较弱，Bernstein认为可能受到宏观放缓干扰。

为什么旧废铜比加工边角料更能调节供需？

  • 旧废铜来自报废汽车、建筑及消费品，高价提高收集和处理的吸引力。Bernstein估计，全球在用铜约6亿吨，每年约1700万吨退出使用，但只有约30%得到回收；其余被遗弃、去向不明或损失，回收潜力并不等于可直接投入市场的供应。
  • 旧废铜杂质较多，通常难以直接用于对原料规格要求较高的铜材生产。它相对铜价的较大折价，为冶炼厂处理杂质、再加工成阴极铜提供利润空间，连接起回收激励与可用供应。
  • 新废铜则主要是制造过程中的边角料，产生量取决于加工活动，且通常已快速回收。对应的原料需求与回收供应相互抵消，因此它对修复供需失衡的作用较小，也较少随铜价上涨而增加。

为什么新增回收供应会加重短期看空判断？

  • 报告发布时，铜价距离历史高点不足5%。Bernstein认为，相当一部分强势来自美国关税担忧推动的提前囤货；9月10日传出关税计划因负担能力问题受阻后，COMEX库存流入虽放缓，库存仍在上升。
  • 自2024年以来，交易所铜库存增加约50万吨，全部由COMEX库存上升推动。该行担心，在较高库存背景下，高价一边抑制需求、一边刺激旧废铜供应，因此进一步转向短期看空。

回收增加为何没有改变长期看多逻辑？

  • Bernstein预计，到2030年代中期，铜需求仍将每年增长约3%，而新建铜矿开发乏力。旧废铜长期供应也会随更多铜制品报废而增加，但该行仍维持长期看多，并认为长期前景更偏乐观。
  • 另一项约束来自制造效率：新废铜消费占总铜消费的比例，已从1990年的约29%降至近期约19%。该行模型假设这一比例维持在约19%，进一步提高加工效率可能使其更低，令这部分再生供应低于此前预期。