第三季度的超预期来自哪里？

  • Celestica第三季度收入58.3亿美元，同比增长83%、环比增长24%，高于市场一致预期的54.4亿美元；每股收益3.30美元，也高于一致预期的2.97美元。
  • AI大型云客户需求带动网络业务收入增长68%，计算与存储收入增长242%。连接与云解决方案（CCS）收入48.7亿美元，高于一致预期的44.0亿美元，占公司总收入的84%。
  • 自由现金流为1.16亿美元，优于Bernstein预计的流出1.49亿美元，但低于市场一致预期的流入2.31亿美元。

2027年指引为何收入强、利润率却低于Bernstein预期？

  • 公司指引2027年收入400亿美元，同比增长约90%，接近Bernstein原先预计的400.3亿美元，高于市场一致预期的358.7亿美元。其中CCS预计增长110%，先进技术解决方案（ATS）预计增长约10%。
  • 利润指引的比较结果不同：公司预计营业利润率为9.0%、每股收益21.50美元，分别低于Bernstein原先预计的9.7%和24.19美元，但均高于市场一致预期。
  • 产线爬坡将使收入偏向下半年；公司还预计2027年资本开支达到15亿至20亿美元，高于Bernstein原先预计的11亿美元，并预计当年净消耗现金、2028年恢复自由现金流为正。

Bernstein为何认为收入还有上行空间？

  • 该行认为，公司指引对OpenAI Jalapeno项目的部署考虑了执行风险；如果Broadcom讨论的2027年1.3吉瓦部署全部实现，该项目收入可达约120亿美元。
  • 这一判断的连接点是供应链备货：按每吉瓦约4300个机架、每个机架128颗专用芯片计算，1.3吉瓦需要约72万颗芯片，接近该行听闻的70万颗供应链规划量。
  • 基于项目部署及其他业务增长，Bernstein模型预计2027年总收入约470亿美元。管理层则表示，仅按已获得项目计算，2028年客户需求预测已明显高于2027年收入展望；公司尚未给出2028年收入指引。

扩产、竞争与估值会怎样影响判断？

  • 管理层计划产能从2026年早些时候的160兆瓦增至2027年的500兆瓦。Bernstein按资本开支区间上限、营运资金周转天数由第三季度的49.5天升至2027年的60天测算，预计2027年自由现金流为负1.42亿美元；公司现金余额约30亿美元。
  • 客户引入第二供应商和代工竞争会影响份额与利润率。Bernstein认为，Google仍将较高价值的机架交给Celestica，较成熟项目则更多转向第二供应商；该行判断交付速度是客户选择供应商的重要因素。
  • Bernstein维持跑赢市场评级，将目标价从520美元调至495美元，依据为其2028年每股收益预测38美元的13倍。该行认为估值倍数能否回升，可能取决于更广泛的AI市场情绪改善。