三季度业绩有哪些变化？

  • 洛阳钼业2026年三季度归母净利润为78.7亿元人民币，同比增长40%、环比下降6%，大致符合美银预期。前三季度归母净利润240亿元，同比增长68%；收入2073亿元，同比增长42%。
  • 美银测算，铜贡献了三季度约73%的分部利润，是主要盈利来源；钼和矿产品贸易各占约6%，钨和黄金各占约4%，钴的贡献很小。

铜成本上升，为什么单位利润仍在扩大？

  • 三季度铜产量约20.9万吨，创单季新高，继续保持单季20万吨以上的产量。前三季度铜产量59.7万吨，同比增长9.8%；销量56.7万吨，同比增长9.0%。
  • 美银测算，受硫和柴油价格上涨影响，三季度铜单位成本升至每吨4.5万元人民币；铜价上涨的作用更强，使单位利润环比升至每吨5.8万元。
  • 前三季度铜收入524亿元人民币，同比增长36%；铜业务毛利率为60.5%，同比提高6.4个百分点。

利润增长为何没有同步带来现金流增长？

  • 前三季度经营现金流为135亿元人民币，同比下降15%。对照上半年的163亿元流入，三季度约流出28亿元。
  • 美银指出，单季流出主要来自基本金属贸易业务营运资金流出增加。贸易业务对资金的占用，使整体经营现金流与同期利润增长出现背离。

钴和其他业务对盈利贡献如何？

  • 前三季度钴产量9.97万吨，同比增长13.3%，但销量仅1.27万吨，同比下降75%，明显落后于产量。三季度销量约7000吨，高于二季度的3700吨。
  • 尽管确认的钴销售减少，前三季度钴业务毛利率仍同比提高10.5个百分点至74%；但美银估计其三季度分部利润贡献很小。
  • 并购的巴西黄金资产自并表以来产金16.1万盎司，推算三季度约6.1万盎司；该业务收入47亿元人民币，毛利率38%。

美银维持买入评级依靠什么？

  • 美银维持A股和H股买入评级，H股目标价22港元，A股目标价24元人民币。该行看好铜价，并将2027年KFM二期年产10万吨铜项目的产能爬坡视为增长支撑。
  • 美银对2026年和2027年铜价的假设分别为每吨1.29万美元和1.52万美元；金属价格下跌或TFM、KFM项目建设进度放缓，会影响这条增长逻辑。