三季度业绩为何低于预期？

  • 中信证券2026年三季度总净收入169亿元、净利润79亿元，分别同比下降27%和21%，环比下降36%和41%，较高盛预测低29%和28%。
  • 主要缺口来自投资收入：三季度为37亿元，同比下降71%、环比下降76%，比高盛预测低71%。二季度投资收入达到155亿元，形成较高比较基数。
  • 高盛认为，股市走弱和AI相关投资估值较为保守共同拖累表现。三季度A股日均成交额环比下降21%至2.3万亿元，沪深300指数环比下跌12%。

投资收入波动意味着什么？

  • 投资相关收入不仅包括传统自营投资，还包括衍生品、资本中介和上市私募股权投资，因此季度表现受多个业务及市场波动影响。
  • 据公司介绍，尽管投资组合中的AI企业上市进程推进，中信证券三季度对相关投资收益确认仍较保守。高盛认为，二季度的强劲表现和三季度的疲弱表现都不宜直接作为常态季度水平。

哪些业务缓冲了投资收入下滑？

  • 手续费业务相对稳定：三季度经纪收入49亿元，环比仅降1%；投行收入21亿元，环比增长16%。同期A股IPO融资额达到1280亿元，环比接近翻倍。
  • 净利息收入升至15亿元，环比增长109%，比高盛预测高106%。高盛认为，低利率环境下公司替换较高成本融资，压低了利息支出；这一收益的幅度和持续时间取决于后续融资成本走势。

费用下降为何没能稳住回报率？

  • 三季度营业费用为77亿元，环比下降18%；但收入降幅更大，成本收入比从二季度的35.3%升至45.4%。
  • 年化净资产收益率从二季度的15.3%降至8.6%，同期年化投资收益率从6.1%降至1.4%，显示投资表现对季度回报的影响。主动杠杆也从5.1倍降至4.7倍，减少了资产负债表扩张对短期回报的贡献。

高盛如何调整盈利预测和估值？

  • 高盛将2026至2028年净利润预测分别下调11%、2%和3%，至404亿、407亿和420亿元，主要反映较低的投资收入，较高净利息收入和较低费用抵消部分影响。
  • 高盛维持A股买入、H股中性评级，12个月目标价分别下调7%至41.72元和31.27港元。目标价降幅大于2027年净利润预测降幅，部分反映股数增加对每股盈利的摊薄；该行认为持续的净资产收益率是中期估值关键。