为什么收入增长14%，利润却只增长4%？

  • 双环传动2026年三季度收入为25.6亿元，同比增长14.4%；净利润为3.33亿元，同比增长3.8%；扣除非经常性损益后的净利润为3.11亿元，同比增长6.5%，均慢于收入。
  • 野村将这一差距归因于研发费用同比增加约1600万—1800万元，以及约700万—800万元汇兑损失。基于三季度较慢的每股收益增长，该行下调了未来两年的盈利预测。

哪些业务推动增长，又有哪些业务在下滑？

  • 野村估计，新能源汽车齿轮占三季度收入的51%—52%，同比增长约26%、环比增长18%；海外客户需求和同轴齿轮箱放量是主要驱动。
  • 燃油车齿轮约占收入的15%，同比下降约14%，环比持平。野村预计四季度新能源汽车需求仍强，但燃油车齿轮收入同比降幅仍在10%以上。
  • 智能执行器三季度收入同比增长约31%—32%，环比大致持平；工业机器人RV及谐波减速器收入同比增长超过20%。工程机械业务同比增长约15%，但受季节性影响环比小幅下降。

机器人与同轴齿轮箱的下一步看什么？

  • 管理层在对客户预测打折后，指引具身智能减速器收入2026年达到1.5亿—2亿元、2027年达到4亿—5亿元。野村另预计，2026年工业机器人减速器收入超过5亿元。
  • 环动分拆终止后，野村认为集团可整合机器人业务的销售与研发，推动协同；具身智能减速器能否在2027年扩大规模，是其看好估值的依据之一。
  • 同轴齿轮箱方面，公司目标是2026年底月产能达到10万套，2027年每季度继续增加产能；野村长期预计月出货量超过8万套。该行认为特斯拉Roadster 2采用同轴齿轮箱可验证其功率密度，但近期难以成为销量驱动。

盈利预测下调，目标价为何反而上调？

  • 野村将2026年和2027年每股收益预测分别由1.61元、1.86元下调至1.56元、1.78元，同时维持买入评级，将目标价从50元上调至55元。
  • 目标价对应的2027年预测市盈率由此前的27倍提高至31倍。野村给予更高估值的理由，是分拆终止后的机器人业务协同、具身智能减速器潜在放量，以及同轴齿轮箱扩产。
  • 野村列出的主要下行风险包括中国齿轮需求低于预期，以及减速器业务增长放缓。