三季度利润增长，靠的是涨价还是客户变化？

  • 亿纬锂能2026年三季度收入277亿元，同比增长65%、环比增长11%；归母净利润19.4亿元，同比增长60%、环比增长5%，略高于公司此前49%—69%同比增幅预告的中点。
  • 毛利率达到14.7%，同比提高1个百分点、环比提高0.2个百分点。野村判断电池价格环比基本稳定，改善主要来自海外客户贡献增加，抵消了行业新增税负的压力。
  • 毛利率改善没有同步转化为净利率提升：当季净利率约7.0%，环比下降0.4个百分点。因此，客户结构改善与收入扩张，尚未带来同等幅度的净利润环比增长。

2027年出货目标为何明显提高？

  • 公司在业绩会上上调2027年出货目标：动力电池同比增长约100%，储能电池增长约50%。支撑动力电池目标的是宝马等海外车企的大圆柱电池需求，以及面向国内外客户的商用车电池出货翻倍。
  • 储能增量主要来自海外需求，其中新公布的Fluence订单预计于2027年出货16GWh。这为储能增长提供了具体订单支撑，但交付仍依赖产能配套。

订单增长需要付出多大扩产代价？

  • 合肥、荆门、成都、惠州等国内项目将支持大圆柱电池增量，并缓解储能电池产能约束。匈牙利工厂则预计2027年下半年投产，用于满足欧洲市场本地化生产要求，供给释放存在时间门槛。
  • 野村模型中的2027年资本开支达400亿元，高于234.72亿元经营现金流，对应自由现金流为负165.28亿元。模型预计年末现金余额降至79.65亿元、净债务升至199.77亿元，意味着扩产期间利润增长与现金消耗将同时发生。

出货更乐观，为什么利润只上修6%—8%？

  • 野村将2027年归母净利润预测由98.62亿元上调至106.95亿元，2028年由122.29亿元上调至129.89亿元，主要反映更高出货与海外客户占比提升。
  • 但贸易业务摊薄利润率、税负增加，抵消了部分利好。2027年收入预测较原模型提高16%，利润仅提高约8%；毛利率预测反而由16.5%降至15.3%。客户结构改善，仍不足以覆盖模型中其他业务与成本变化的全部影响。

盈利上修后，目标价为何从100元降至76元？

  • 野村因行业政策压力压低估值：动力及储能电池业务采用的2027年市盈率由25倍降至18倍，消费电池由20倍降至12倍；所持31%思摩尔股权按最新市值计入。估值倍数下调的影响超过了盈利上修。
  • 野村维持买入评级，76元目标价对应2027年每股收益4.92元的15.4倍市盈率，较10月23日44.33元收盘价高71.4%。其乐观判断同时受到动力电池扩产过快导致供给过剩、国内外价格竞争加剧的约束。