风险偏好转负，意味着什么？

  • 高盛跨资产风险偏好指标降至-0.5，为2025年4月以来最低。与夏末相比，情绪降温使风险资产的上行空间受到的约束减轻。
  • 历史上，该指标低于-1、尤其接近-2时，曾是有用的逆向信号；当前水平还没有低到这一程度。
  • 信用资产相关分项是近期指标下跌的主要驱动力，并拖累了高盛的“全球增长”因子；债券收益率回落则支撑了其“货币政策”因子。

为什么科技股牵动了更多资产？

  • 高盛的跨资产风险偏好指标与纳斯达克100相对标普500等权重指数表现的相关性近年来上升，最近几周接近1，显示科技股相对走势与跨资产情绪的联系更紧密。
  • 过去三周，不同资产对半导体股票的敏感度，比对油价的敏感度更能解释其表现差异。上周信用资产超额收益再次大幅下跌，四大经济体10年期国债上涨，对AI相关抛售提供了一定缓冲。
  • 欧元区相关资产的表现也普遍弱于全球增长和货币政策因子所隐含的水平，法国与德国国债利差扩大至超出基本面所能解释的幅度。股票内部，防御、质量及价值风格跑赢因子隐含回报，缓冲了科技股带动的动量策略回撤。

短期波动为何可能持续？

  • 期权市场对未来两周的不确定性定价，高于其后一个月，反映近期重要事件密集。纳斯达克100等股票市场为本周定价了更大波动，微软、Alphabet和亚马逊将在此期间发布财报。
  • 长期美债和高收益信用资产则为下周美国中期选举前后的更大波动定价。投资者还将关注本周美联储、日本央行和欧洲央行；高盛经济学家预计美联储本次维持利率不变、12月加息。
  • 高盛认为，AI担忧、中东紧张局势和美国中期选举都可能使近期波动延续。

高盛如何配置，并看好哪些支撑？

  • 高盛维持温和偏风险配置：未来3个月和12个月均超配股票、低配信用资产，同时未来3个月超配现金、未来12个月超配债券。
  • 该行认为，盈利支撑、较轻的仓位和更低的估值有助于股票在年底前的表现。作为估值参照，报告列示标普500未来12个月预测市盈率为18.6倍，低于过去10年19.2倍的平均值。
  • 区域配置上，高盛未来3个月和12个月超配美国、日本及日本以外亚太股票，低配欧洲股票；其12个月标普500目标为8700点，对应表中从7624点起算约15.3%的总回报。