数据中心建设预测上调了多少？

  • 野村在纳入项目延期、取消和新增情况后，跟踪了51个吉瓦级项目，预计2026—2028年全球数据中心每年新增部署分别为26、40、28吉瓦；6月的对应预测为27、32、23吉瓦。
  • 2027年新增部署较前次预测提高8吉瓦，但2028年的28吉瓦仍低于2027年。野村原本希望看到2028年需求更强，目前尚未得出这一结论。
  • 按野村模型，若2026年部署全部采用GB300、2027—2028年全部采用Vera Rubin，三年的新增容量分别对应约736万、766万和536万颗芯片需求。模型假设基础设施电力的70%用于计算。

哪些计划可能进一步推高需求？

  • SpaceX计划在2027年新增10吉瓦计算容量，年底累计达到约13吉瓦；野村基准追踪暂按2027年新增约7吉瓦、2028年再新增3吉瓦计算，因此2027年比公司计划低约2—3吉瓦。
  • Broadcom称，Anthropic计划2027年部署5吉瓦TPU、2028年再部署10吉瓦；野村追踪的大型项目中，Anthropic自行建设或可能自有的部署量每年不足1吉瓦。由于计算口径、重复计算及项目执行存在不确定性，野村没有把这部分差额计入基准。
  • 如果纳入SpaceX和Broadcom的相关表述及野村的主观判断，2027和2028年需求情景可分别升至49和46吉瓦。

融资成本上升，资金从哪里来？

  • 野村认为，美国头部云厂商的自由现金流不足以支持进一步扩大的资本开支，因此需要外部融资。五大云厂商2026年上半年长期债务净增1580亿美元，创纪录；大量发债也推高了利率和信用利差。
  • 融资压力在不同借款人之间并不相同：SpaceX拟于10月发行的新债中，风险最高档预期收益率约8.3%，高于其6月债券的6%；CoreWeave的6月高收益债票息为9.6%，二级市场收益率升至约15%。
  • 芯片商和云厂商还通过兜底安排帮助下游融资。例如，承诺租回卖不出的算力，或为硬件提供残值保证。截至2026年二季度，报告统计的主要AI公司披露兜底敞口达2167亿美元，其中英伟达为1085亿美元；这也把下游需求和资产价值风险带回兜底方。

项目进展和供应链判断受到什么约束？

  • 项目增多并不意味着每个项目都按计划推进。OpenAI退出英国和挪威Stargate项目，Oracle相关项目也面临监管和电力供应障碍；野村仍以OpenAI的26吉瓦芯片协议作为部署测算上限，暂未因这些项目变化调整数字。
  • 野村预计亚洲AI半导体和硬件供应链盈利到2027年仍趋于上升：需求预测继续上修，而2025年底以来的新建产能预计要到2028年才开始投产。

为什么野村对科技股转向较不激进？

  • 野村认为需求和盈利仍有支撑，但AI科技股此前已大幅上涨，距离2028年新产能投放也更近，加上融资成本上升和2028年需求能见度不足，风险回报正趋于中性。
  • 野村同时认为近期估值回调并非由市场一致盈利预期下调驱动，进一步上修盈利预测仍可能推动股价。它尤其关注OpenAI和Anthropic的年化经常性收入：AI变现表现会影响放贷方信心、云厂商建站意愿及亚洲供应链需求。