海外收入过半，改变了什么？

  • 徐工机械境外收入占比从2022年的29.67%升至2025年的48.20%，2026年上半年进一步达到50.48%。海外业务已从补充收入变成主要收入来源，降低了公司经营对国内工程机械周期的依赖。
  • 这一变化同时体现在规模和盈利能力上：2026年上半年海外收入309.17亿元，同比增长21.03%，海外毛利率升至24.76%。公司已布局50多家海外子公司、300多个经销商，为海外销售拓展提供渠道基础。
  • 材料列示公司全球份额为5.3%，卡特彼勒为16.8%。长城证券据此看好份额提升空间；这组差距说明可拓展的市场范围，具体增长仍取决于产品和渠道能否转化为销售。

国内需求回升，为什么仍要看设备更新？

  • 国内挖掘机销量在2024年达到10.05万台，同比增长11.7%，2025年进一步增至11.85万台。但报告将行业逻辑概括为由增量扩张转向存量出清，增长驱动更侧重老设备退出后的替换需求。
  • 2024年二手挖掘机出口22.9万台，首次超过新机内需；叠加国四排放标准和设备更新贷款贴息政策，老旧设备加速退场。非挖品类也有改善：汽车起重机2025年9—12月销量同比连续增长，公司国内收入排名已升至行业首位。

绿色矿机怎样连接收入增长与盈利升级？

  • 吸收合并徐工有限完成整体上市后，高毛利的挖机、矿机资产注入，优化了盈利结构。矿机板块2025年收入93.77亿元，同比增长23.83%；2026年上半年，矿机新能源收入增长42.78%，智能化产品收入增长406.49%，显示产品升级正在成为增长来源。
  • 公司已实现百台纯电无人矿卡集群运营，并与福德士河签署150—200台240吨纯电动矿卡供货合约。前者体现集群运营能力，后者将绿色矿机拓展连接到具体海外客户和采购规模；合同签署与集群已运营属于不同阶段。
  • 长城证券看好的业务路径，是以电动化、无人化成套方案推动全球拓展，并抬升海外盈利水平。其盈利与估值双升判断，依托的是高毛利资产占比改善、海外业务扩张及矿机产品升级共同推进。