股价回撤后，机构为何仍看好两家公司？

  • Bernstein认为光通信基本面未被明显改变：过去一个月Lumentum下跌13%、Coherent下跌28%，但其仍看好两家公司。
  • 核心依据是模型进步与采用增长：报告认为，两者若持续健康，将支持科技企业继续投资AI基础设施，带动光通信需求。
  • 选股偏好趋于均衡：两者估值差距扩大，Bernstein不再明显偏向Lumentum；维持两者跑赢大盘评级，目标价分别为1,220美元和350美元。

Coherent的业绩上行空间来自哪里？

  • 收入是首要驱动：报告预计2027财年第一财季营收23.7亿美元、同比增长约50%，接近22亿—24亿美元指引上限；EPS预计2.05美元，高于共识1.99美元。
  • 利润率改善仍受业务结构约束：报告预计毛利率41%、环比提高80个基点；公司主要销售完整光收发器，低利润率组装业务稀释单位利润，限制收入增长带来的利润弹性。
  • 第二财季也可能超预期：报告预计营收26.1亿美元、EPS为2.28美元，均高于共识的25.5亿美元和2.23美元，因此认为管理层可能给出高于共识的指引。

Lumentum的焦点为何已延伸到2028年？

  • 第一财季预计大致符合共识：报告预计营收约12.5亿美元、同比增长135%，EPS为4.18美元，处于4.05—4.35美元指引中点。
  • 第二财季更有上行空间：报告预计营收15.0亿美元、EPS为5.15美元，高于共识的14.8亿美元和5.04美元，认为管理层可能给出更强指引。
  • 长期关键是光电路交换机OCS：管理层已给出2028年每股盈利能力40美元的指引，并称相当部分增量来自OCS；报告对Lumentum最终能获取多少份额把握有限。

光互连“六倍机会”是怎样算出来的？

  • 机会来自更高的纵向扩展带宽：英伟达Vera Rubin NVL72的NVLink带宽为216 TB/s，横向扩展网络为32.4 TB/s，相差约七倍。
  • 定价假设决定市场空间：供应链调查显示，1.6T可插拔模块与3.2T共封装光学CPO的单位带宽价格约为0.48和0.44美元/Gbps。
  • 在未来机架维持类似带宽比例和定价的前提下，报告测算纵向扩展CPO机会约为现有横向扩展可插拔市场的六倍；因此即使2028年采用比例有限，也可能明显抬升业绩。

哪些变量会压低长期盈利空间？

  • 磷化铟InP供需转松会削弱定价：扩产叠加VCSEL、微型LED或低InP用量的连续波激光器替代，可能压低单位带宽价格，使盈利低于较高预期。
  • 供给也可能遭遇反向冲击：报告列出的风险包括中国以InP出口限制回应美国制裁或关税，导致关键材料供应受阻。
  • 采用速度影响需求兑现：持续的CPO良率问题可能拖慢光互连部署；AI采用放缓则会减少基础设施投资，削弱两家公司的需求基础。