三季度经营发生了什么变化？

  • 2026年三季度，金风科技收入183亿元人民币，同比下降6.8%，环比基本持平；野村认为，收入下降可能与当季风机销量同比减少15%至6.6吉瓦有关，销量环比则增长5%。
  • 当季净利润为10.2亿元，同比下降7%，环比增长7.7%。毛利率为14.5%，同比提高1.5个百分点，但环比下降2.3个百分点；野村认为，收入结构变化和叶片等材料成本上涨可能造成了环比回落。

海外订单为何成为复苏支点？

  • 截至三季度末，公司外部在手订单为55.1吉瓦，同比增长10%、环比增长8%；其中海外订单为11吉瓦，环比增长16%。野村认为，这些订单将有助于支撑2027年收入增长和利润率恢复。
  • 野村预计海外销售占比将从2025年的15%升至2026年的20%，并在2028年达到24%。该行认为，风机价格总体稳定、客户结构改善，加上海外贡献增加，有助于风机业务利润率继续修复。
  • 订单转化仍受项目进度影响：管理层预计2027年海外出货量实现两位数百分比增长，同时指出中东等部分项目近期出现延迟。

国内需求和成本给增长带来什么约束？

  • 据公司数据，2026年前三季度国内风机招标量同比下降10.4%至91.5吉瓦；管理层预计全年约为120吉瓦，与上年持平。
  • 野村将2026年和2027年盈利预测分别下调约9.1%—9.2%，原因包括近期项目延迟导致风机销量预期降低、上游材料及部件成本上升，以及风电场项目回报率下降带来的开发业务投资收益减少。

野村为何下调目标价但维持买入？

  • 野村将目标价从18港元下调至10港元，主要反映国内陆上风电需求的不确定性，同时维持买入评级。新目标价基于2027年预测每股收益1.12元人民币及7.6倍市盈率，原估值倍数为17倍。
  • 该行预计2026—2028年风机业务利润率总体向上，并认为长期绿色甲醇业务的贡献将增长。相对于报告所列2026年10月26日6.94港元的收盘价，新目标价对应约44%的上行空间。