三季度增长加快，为何营收仍低于预期？

  • 收入保持增长，但规模未达市场预期：三季度营收17.9亿元，同比增长24%，低于彭博一致预期的19.8亿元和Visible Alpha的20.2亿元。
  • 前三季度营收54亿元，同比增长16.5%；利润8.52亿元，同比增长6.5%。累计利润增速落后于收入，三季度的利润改善尚未改变前三季度的增速差距。
  • 三季度归母净利润3.32亿元，同比增长81.5%，主要受金融资产公允价值变动收益推动；经常性归母净利润为2.03亿元，同比增长25.7%。经营层面的利润增幅更接近收入增幅。

小分子CDMO为何成为本季主力？

  • 小分子CDMO增长更快。按管理层披露及野村测算，三季度收入11.7亿元，同比增长27%；新兴业务收入6.19亿元，同比增长18%，环比下降12%。
  • 小分子业务的盈利能力同步改善，毛利率同比提高3.5个百分点至48.2%；新兴业务毛利率为27.7%，同比下降。两块业务在收入增长和毛利率上均出现分化。
  • 这意味着本季增长更多由规模较大、毛利率较高的小分子业务支撑；新兴业务虽保持同比增长，环比收入和毛利率表现仍弱于小分子业务。

利润率改善来自哪里，环比又如何？

  • 整体利润率同比改善：三季度毛利率41.1%、营业利润率17.0%，分别提高1.0和5.4个百分点，营业利润率的改善幅度更大。
  • 报告将改善归因于运营效率提升和研发费用减少。三季度研发费用1.04亿元，同比下降30%，费用下降帮助收入增长转化为更多营业利润。
  • 环比表现则回落：二季度毛利率和营业利润率分别为41.5%、20.5%，均高于三季度。同比改善与环比下降并存，季度盈利水平仍有波动。

全年指引靠什么完成，估值面临哪些变量？

  • 管理层维持2026年收入增长19%—22%的指引。按报告推算，四季度收入需达到25.4亿—27.4亿元，高于彭博一致预期的24亿元，主要依据是订单加速交付。
  • 订单提供增长基础：管理层披露，前三季度新签订单保持两位数同比增长。四季度交付节奏将决定这些订单如何转化为当期收入。
  • 野村维持买入评级及175.98元目标价，采用现金流折现法，假设加权平均资本成本10%、永续增长率4%；报告所列股价对应2026年预测市盈率35.3倍。
  • 报告列出的下行风险集中在业务兑现：潜在产能过剩导致订单低于预期、未能赢得新项目，以及海外基地亏损扩大，分别影响订单增长和盈利表现。