三季度放缓后，全年盈利预测为何上调？

  • 大族数控2026年三季度收入为28.56亿元，较二季度的30.30亿元下降约6%；净利润为5.87亿元，较二季度的6.34亿元下降约7%。
  • 花旗认为，尽管三季度相对疲弱，前三季度整体表现仍好于该行预期，且主要客户将在四季度扩产。因此，花旗将2026年净利润预测上调11%至21.07亿元。
  • 花旗预计四季度收入环比增长13%至32.34亿元，但净利润环比下降4%至5.63亿元；预测营业费用率从三季度的14.5%升至四季度的19.7%。

收入预测提高，为什么后两年利润预测反而下调？

  • 花旗将2027年和2028年收入预测分别上调5%，但计入股权激励计划相关费用后，将两年净利润预测分别下调1%和3%，至30.19亿元和40.30亿元。
  • 按花旗模型，净利润率从2026年预计的19.0%降至2027年和2028年的18.2%。收入增长仍可带动利润增加，但新增费用会抵消部分收入上修带来的收益。

高端钻孔设备和客户拓展有多大机会？

  • 公司2026年已获得50至60台超快激光钻孔设备订单，主要用于制造光模块所需的mSAP类载板。管理层预计2027年会释放更多需求，来自5至6家领先客户的需求最多可达1,000台；花旗据此估计设备机会最高约50亿元。
  • 管理层还认为，三菱电机的供应持续紧张，会让部分CO₂激光钻机需求外溢。2026年前三季度，超快激光钻机和CO₂激光钻机分别占大族数控收入的4%和5%。
  • 客户方面，胜宏科技占2026年前三季度收入约15%，第二大中国客户占5%。公司正争取进入沪电股份、深南电路等领先AI PCB厂商；花旗认为，若取得突破，将成为重要的股价催化剂。

目标价为何在AI需求增长时大幅下调？

  • 花旗认为，大族数控收入增速低于主要同业大良科技，显示其在AI应用中可能流失部分市场份额；同时，该行预计公司盈利增速在2026年见顶，2027—2028年放缓。
  • 花旗将A股目标估值从约51倍下调至约29倍2027年预测市盈率，并维持H股相对A股50%的估值折让。A、H股目标价均下调44%，分别至180元人民币和105港元。
  • 花旗维持H股“买入”、A股“中性”评级，认为H股参与公司预期盈利增长的风险回报更具吸引力。该行列出的压力包括AI PCB设备需求弱于预期、零部件成本上升以及设备供应增加带来的价格竞争。