订单增长能推动长期收入目标上调吗？

  • 高盛认为长期收入目标存在上调空间：剩余履约义务（RPO）从4550亿美元增至6640亿美元，对FY28—FY30收入目标的覆盖程度平均改善约30%，合同需求的支撑更强。
  • 甲骨文FY26收入达到674亿美元，FY27收入目标已提高至900亿美元以上；FY28—FY30目标仍维持1300亿、1850亿和2250亿美元。
  • 投资者日的核心问题，是管理层是否将新增合同需求纳入长期指引；需求可见度提高后，收入兑现仍取决于算力交付。

数据中心交付加速，瓶颈在哪里？

  • 算力部署正在提速：FY26交付超过1.2GW，FY27第一季度交付850MW；Abilene园区已交付8栋楼中的6栋，对应618MW、占园区容量75%。
  • 电力与许可是具体卡点：新墨西哥州项目相关空气质量及用水许可程序被暂停；威斯康星州原有16亿美元输电方案被监管叫停，园区供电线路仍需争取批准。
  • 管理层认为，多园区分季度投产、预留保守假设及应急方案，可降低单个项目延误的影响。高盛仍将容量交付列为庞大订单转成收入的主要风险。

资本开支高峰需要多少外部资金？

  • 高盛预计融资需求在FY27—FY28见顶。公司给出的FY27资本开支指引为900亿—950亿美元，扣除200亿—250亿美元客户预付款后，净现金支出约700亿美元。
  • 公司计划FY27通过债务和股权筹资400亿美元，其中200亿美元股权融资已在第一季度完成，另预计下半财年新增债务融资200亿美元。
  • 高盛预计FY28所需融资规模相近，并在模型中假设由新债满足。预付款规模、融资组合及信用市场压力，将影响扩张的资金成本。

为什么收入增长还要看毛利拐点？

  • 设备支出先于收入发生。高盛假设GPU、CPU、网络和存储设备提前约6—9个月采购，意味着新增算力变现之前，资金已先投入。
  • 高盛将设备投入与新增AI收入之比上调至3倍，此前为2—2.5倍；模型假设FY28改善至2.5倍。调整依据是资本开支指引提高，而变现手段的可见度尚未相应增加。
  • 高盛认为六年合同期内30%—40%的毛利率目标合理，并预计OCI云基础设施毛利可能在未来12个月出现拐点；关键是新增容量开始贡献多少毛利。

维持买入，为何目标价降至206美元？

  • 融资环境压低了估值倍数：高盛维持买入，将12个月目标价从240美元下调至206美元；基于FY2030预计调整后净利润的估值倍数由15倍降至13倍，再折现。
  • 盈利预测也有下修：FY27每股收益预计仍为8.07美元，FY28、FY29分别由10.27、15.59美元降至10.05、15.23美元。
  • 软件业务同样影响增长质量：第一季度云数据库收入9亿美元，同比增长26%，低于上一季度29%的增速；公司FY27增长目标为40%以上。高盛列出的风险还包括客户集中、资本投入及融资需求，以及数据库和SaaS份额流失加速。