酒店需求回暖到了什么程度？

  • STR数据显示，中国酒店行业每间可售房收入（RevPar）在7月受不利天气影响同比下降4%后，8月持平、9月增长1%；平均房价同期持平至增长1%，支撑了回升。
  • 整个三季度行业RevPar仍同比下降1%，弱于一季度持平和二季度增长1%。其中豪华及经济型酒店分别增长2%和1%，中档酒店下降6%。
  • 高盛预计华住和亚朵三季度国内RevPar同比持平至略增，受酒店升级和减少新店分流的措施支持；锦江和首旅分别下降2%和1%。接近年末的同比基数更高，华住和亚朵看起来更有望实现全年持平的指引。

开店提速为何仍有压力？

  • 高盛预计华住和亚朵三季度新开酒店数量较上半年各季度改善，关闭数量环比相对稳定。不过，运营商承认前九个月开店进度落后于上年，同时仍维持全年目标。
  • 行业竞争已使过去几个季度的同店RevPar同比下降低至中个位数。部分非核心地段加盟商的投资回收不及原先预期，因而对开店犹豫；执照、审批和施工时间也造成延迟。
  • 截至9月底，国内15间客房以上酒店的供给年内增长6%，低于上年同期的8%—9%。开店回升能否延续，将影响高盛对酒店网络扩张和盈利增长的判断。

华住和亚朵的增长各靠什么？

  • 高盛预计华住三季度总收入同比增长8%，低于前两个季度的11%；其中中国收入增长12%，部分被海外收入下降10%抵消。该行假设供应链举措带动中国加盟及管理酒店的变现率升至13.7%，高于二季度的13.4%。
  • 亚朵线上零售追踪数据显示，三季度商品交易总额同比增长60%，低于一、二季度的77%和82%。考虑追踪数据与实际披露趋势以往存在15%—20%的差异，高盛估计零售收入增长约40%。
  • 高盛预计亚朵三季度总收入同比增长32%，EBITDA增长23%至8.42亿元人民币；由于占比上升的零售和供应链业务利润率较低，整体EBITDA利润率同比下降1.7个百分点。

在线旅游平台的收入为何放缓？

  • 高盛预计同程三季度收入同比增长5%，处于公司2%—7%的指引区间。住宿收入增长6%、以酒店管理为主的其他收入增长36%，抵消交通业务下降4%的影响；铁路抢票监管收紧后，同程正在调整交通业务变现策略。
  • 高盛预计携程国内收入同比下降5%，其中交通预订收入下降30%：公司8月调整酒店变现率，并更谨慎地推广保险等增值服务。与此同时，海外Trip.com平台收入预计增长45%，带动集团总收入增长4%。
  • 高盛预计携程三季度息税前利润同比下降3%至60亿元人民币。尽管Trip.com平台自身亏损继续收窄，亏损海外业务占比上升仍令集团息税前利润率同比下降2.1个百分点至31.3%。

高盛更看好哪些公司，依据是什么？

  • 高盛认为，华住和亚朵三季度EBITDA及盈利预测高于市场共识，两家在线旅游平台大致符合共识，锦江和首旅则低于共识。该行在中国酒店股中更偏好华住和亚朵，理由是酒店网络扩张及盈利增长的可见度较高。
  • 高盛也看好携程海外扩张的长期增长潜力。短期看，黄金周后国内机票价格同比大致持平、客流同比下降2%—3%；10月迄今酒店RevPar同比下降2%—3%。该行认为酒店面临的高同比基数预计在2026年四季度消退，早于交通和在线旅游业务的2027年上半年。