收入加速，为何利润低于预期？

  • 2026年第三季度，United Imaging收入35.29亿元，同比增长24.1%，较上半年的17.2%加快，符合高盛此前的33.92亿元预期。归母净利润为1.38亿元，同比增长13%，低于高盛预期的3.84亿元。
  • 高盛将利润疲弱主要归因于研发费用、股权激励和汇兑损失。2026年前三季度研发费用同比增加约35%，反映公司持续投入下一代影像设备、核心部件及AI技术；股权激励同比增加的利润拖累为1.46亿元。
  • 汇兑损失约1.5亿元，上年同期仅为160万元。高盛测算，剔除汇兑影响后，第三季度归母净利润同比增长22.5%，前三季度增长9.5%。

增长加速来自哪里？

  • 按高盛测算，第三季度国内收入同比增长约15%，高于上半年的8.5%，主要受市场份额提升和高端产品渗透率提高支持。前三季度公司国内整体市场份额提升2.2个百分点，其中磁共振提升1.6个百分点，分子影像提升7.8个百分点。
  • 第三季度海外收入同比增长约45%，亚太仍是主要驱动力，但增速低于上半年的54.5%。

服务业务如何影响收入结构？

  • 第三季度服务收入同比增长约24%，高于上半年的20%；前三季度海外服务收入同比增长60.9%。
  • 高盛认为，随着设备装机量扩大，高毛利服务合同的贡献增加，有望带动经常性收入增长，并逐步改善收入结构和整体毛利率。

高盛为何下调预测，仍维持买入？

  • 管理层对2026年收入增长超过20%、利润实现正增长保持信心，依据是在手订单充足及高端产品持续商业化。高盛维持2026年收入预测167.43亿元，但将归母净利润预测下调10.5%至19.75亿元。
  • 高盛分别将2027年和2028年收入预测下调5.1%和9.9%，归母净利润预测下调15.5%和15.9%。国内医疗设备集采扩围可能逐步加大价格压力；海外贸易紧张、采购限制和地缘政治不确定性则可能影响订单转化与交付。
  • 持续研发、海外扩张成本及潜在汇兑损失也可能制约短期利润率恢复。高盛仍看好国内份额、高端产品、海外业务和高毛利服务的长期潜力，维持买入评级，将12个月目标价从182元下调至169元。