资金还在买，为什么美银继续防守？

  • 截至10月21日当周，全球股票基金净流入556亿美元，其中科技基金吸金188亿美元，为7月以来最高。与此同时，美银10月基金经理调查显示，科技股超配程度创2020年8月以来最高，仓位并未随回调明显降温。
  • 美银牛熊指标由7.4降至7.2，处于中性区间：强劲股票流入抵消了部分市场广度恶化、垃圾债利差扩大的影响。全球净约30%的股指跌破50日和200日均线，距离其逆向买入规则要求的88%仍远。
  • 美银因此维持战术性避险至11月中旬，预计股市、美元和美债收益率同步下行，30年期美债收益率趋向5%、美元指数跌破100。其判断是，当前资金热度与潜在盈利压力尚不匹配。

中国的变化为何会牵动全球盈利？

  • 沪深300自6月以来下跌20%，科技板块跌41%；中国国债收益率降至纪录低位1.6%，人民币兑美元却升至四年高位。美银将股价、收益率下行与汇率走强的组合视为通缩信号，背后是房地产持续承压、消费者和投资者购买意愿不足。
  • 低收益率尚未扭转房地产投资下滑，而中国出口同比增长36%、高科技出口增长63%。美银担心，中国将通缩压力通过出口传向海外，进而威胁全球每股收益。
  • 中国股票基金当周仍净流入170亿美元，为7月以来最高。资金流入与国内需求疲弱同时存在，二者反映的是不同层面的变化。

AI的压力怎样从债市传到盈利？

  • AI超大规模企业10至30年期债券利差约为130个基点；美银把突破200个基点列为近期下行情景，届时信用事件担忧可能推动投资者去杠杆。
  • 传导链条是融资收紧压缩资本开支，再影响增长预期。美银认为，2027年AI超大规模企业1.2万亿美元资本开支预测面临削减风险；全球科技每股收益2027年增长43%的预期也会受到冲击，尽管这一增速已低于2026年的92%。
  • 美银并未排除上涨：市场共识预计2027年美债收益率下降40个基点、标普500每股收益增长15%，可支持行情向中小盘扩散。但调查中50%受访者预计“不着陆”、40%预计软着陆，仅6%预计硬着陆，美银认为乐观情景的信心过高。

防守之余，美银把机会放在哪里？

  • 美银从长期逆向角度倾向增配美债，依据是其过去十年滚动回报处于近百年最差水平；同时增加小盘股、REITs、公用事业和可选消费等收益率见顶受益方向。
  • 其中公用事业和消费基金当周分别流出16亿、21亿美元，均为历史第二大单周流出，为逆向思路提供了情绪依据。但美国小盘基金同周流出75亿美元，这些方向尚未得到普遍资金追随。
  • 短期防守的关键转折包括法国债市止跌、AI资本开支削减或大规模股权融资促使相关债券利差见顶。另一条上行路径是和平协议推动油价每桶下跌10至20美元，缓解当前压力。