节目与嘉宾
Prof G Markets《Simply Put》单集（约 10 分 37 秒），由 Ed Elson 主讲，拆解本轮 AI 抛售背后的“两个泡沫”。
核心观点
（以下为嘉宾原意转述，时间戳链接可定位原视频对应位置。）
- 本轮导火索是 CoreWeave：这家新云厂商无担保债券收益率冲到 15%，信用违约掉期隐含未来 5 年违约概率 62%；它以 9% 利率背了 500 亿美元债务，却只产生约 1% 的回报。（https://www.youtube.com/watch?v=VLj8xNyOsD8&t=40s）
- 建 AI 的成本在涨、卖 AI 的价格在跌：数据中心建设比预期更贵更难，而中国极便宜的开源权重模型把 AI token 价格腰斩，迫使前沿实验室把价格最多下调 80%。（https://www.youtube.com/watch?v=VLj8xNyOsD8&t=115s）
- 公开市场并未盲目乐观：英伟达市盈率较去年下跌 48%，Broadcom、美光、SK 海力士的估值倍数也分别下跌约 54%、56%、49%；新云厂商股价过去一年多半腰斩，风险已被定价。（https://www.youtube.com/watch?v=VLj8xNyOsD8&t=195s）
- 真正的泡沫在未上市公司：OpenAI 与 Anthropic 计划以 1.4 万亿美元和 2 万亿美元上市，几乎等于过去 45 年所有科技 IPO 的总和，但两家公司每年仍在亏损数十亿美元，商业模式能否成立尚不清楚。（https://www.youtube.com/watch?v=VLj8xNyOsD8&t=356s）
- Anthropic 的“盈利”经不起细看：其投资者日披露的盈利只是“调整后”口径，很可能剔除了收入分成协议和最大的支出项——训练成本；按 2 万亿美元估值，它约是收入 run rate 的 30 倍，且无法用盈利定价。（https://www.youtube.com/watch?v=VLj8xNyOsD8&t=430s）
- 私人市场与公开市场是两个定价世界：风投看创始人愿景与技术人才，华尔街看利润率与利润；若按英伟达的市销率给 Anthropic 定价，其估值将跌至约 1 万亿美元，OpenAI 同样腰斩。（https://www.youtube.com/watch?v=VLj8xNyOsD8&t=461s）
- Elson 的预测：Anthropic 已提交招股书、一个月内上市，但一旦进入公开市场这个“斗兽场”，要么下周传出“因市场不确定性推迟 IPO”，要么价格必须下来，他怀疑创始人对后者没有兴趣。（https://www.youtube.com/watch?v=VLj8xNyOsD8&t=613s）
背景与说明
字幕覆盖全片（约 10 分 37 秒），本稿整理 Ed Elson 全部内容。