节目与嘉宾
Bloomberg Television 访谈（约 7 分 44 秒），嘉宾为摩根资产管理（J.P. Morgan Asset Management）董事总经理、美洲首席市场策略师 Gabriela Santos，谈 AI 资本开支周期与财报季。她对长期仍乐观：AI 普及将带来十年生产率提升，股债组合未来十年年化回报或达 7%。
核心观点
- AI 进入"更棘手的阶段"：各行业 AI 采用带来的需求极强，但更多 AI 支出不再必然利好 hyperscaler 股价，连"卖铲子"的也开始分化，同类资产内部离散度大增。 0:29
- 本轮财报季的关键是"二阶导问题"：资本开支花钱的速度与 AI 变现的速度，2027 年到底长什么样。 1:06
- 判别标准要从动量转向质量：二季度动量跑赢质量 35 个百分点，如今差距已基本抹平；关键看自由现金流——变现是否跑赢开支。 2:40
- 2027 年 AI 资本开支或达 1.4 万亿美元、接近翻倍；之后必须看到开支增速"见顶"并企稳，何时见顶、企稳在什么水平，仍非常不明朗。 3:31
- 半导体是周期而非新范式：二季度全球半导体大涨 88%、毛利率 80% 以上不可持续；红利终将从"卖铲子"转向金融、医疗、工业等真正的 AI 采用者。 4:49
- 市场对美联储与经济强度的定价过头，收益率已从高点回落约 20 个基点；固收对边际资金更具吸引力——这是他们 20 年来对固收回报最乐观的一次预测。 7:19
背景与说明
这是一档约 7 分 44 秒的访谈。字幕覆盖 0:00–7:44，本稿整理全部访谈内容。文中观点与时间戳均据字幕原文转述，时间戳为对应原话分段的起始时刻。