节目与嘉宾

Steve Eisman（艾斯曼）个人频道《The Real Eisman Playbook》财报复盘。本稿整理 S-1 段与财报复盘段（约 3:32–23:11）；未覆盖法国段、CoreWeave 段与 Telepocalypse 段。

核心观点

（以下为嘉宾原意转述，时间戳链接可定位原视频对应位置。）

  • S-1 的未来承诺合计约 8000 亿美元：微软 450 亿美元、谷歌 1150 亿美元、TPU 供应商 1500 亿美元、亚马逊 1100 亿美元、SpaceX 1210 亿美元、Broadcom 1610 亿美元等，毫无容错空间，2027 年起算力成本可能大幅上升。 4:24
  • 增长已经放缓：季度收入环比增速从去年第四季度的 43%、今年第一季度的 135%、第二季度的 147%，放缓至第三季度的 45%；收入除以算力支出的效率比也从第二季度的 2.08 倍回落至第三季度的 1.70 倍，token maxing 结束后的放缓正在兑现。 7:25
  • 10 月降价难补缺口：Anthropic 在 10 月将 token 定价最多下调 50% 以刺激需求，据 OpenRouter 数据需求确有上升，但 Eisman 怀疑增量不足以抵消降价幅度。 7:40
  • 微软：每股收益与总收入均超预期，Azure 收入 330 亿美元、增长 48%，但季度资本开支与融资租赁合计 450 亿美元、低于市场预期的 510 亿美元，消息拖累新云厂商股价下跌 5% 至 9%。 14:27
  • 谷歌：总收入增长 25%，但搜索收入仅增长 12%（第一季度为 19%），自由现金流为负 91 亿美元；Eisman 认为，资本轻、高护城河的搜索业务，正被资本重、低护城河的大模型业务缓慢替代。 15:23
  • 亚马逊：每股收益 1.89 美元、收入 2020 亿美元均不及预期，且 2026 年资本开支预算维持 2200 亿美元不变——此前每个季度都在上调；市场由此质疑，AI 资本开支的增长是否已经到头。 22:22

背景与说明

字幕覆盖 0:00–30:05（全长约 30:05），本稿整理 S-1 段与财报复盘段（3:32–23:11）；未覆盖法国段、CoreWeave 段与 Telepocalypse 段。文中观点与时间戳均据字幕原文转述，时间戳为对应原话分段的起始时刻。

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