第三季為何優於預期？

  • Elite Material（EMC）的2026年第三季核心營業利益比高盛預期高6%，比彭博市場共識高15%。M9銅箔基板開始出貨，其平均售價是公司整體平均水準的3至4倍；M8採用率提高，以及部分第二季宣布的漲價在第三季落實，也改善了產品組合。
  • EMC第三季毛利率季增3.8個百分點，比高盛預期高0.9個百分點；營業利益率為30.7%。儘管公司增加載板及新一代M10、M11銅箔基板的研發投入，研發費用季增44%，高價值產品仍支撐了利潤率。
  • Taiwan Union Technology（TUC）第三季核心營業利益比高盛預期高16%，比彭博市場共識高25%。主要ASIC客戶的M8.5銅箔基板需求放量、泰國工廠產能爬坡快於預期，以及中低階和電源產品漲價，共同推動了業績。
  • TUC第三季營業利益率為31.0%，首次超過EMC的30.7%；高盛將這項變化主要歸因於更佳的營運效率。

第四季利潤率還能如何提升？

  • 高盛預期EMC第四季營收季增20%，毛利率升至40.9%。依據包括10月初宣布的高階銅箔基板漲價、昆山新產能自12月起爬坡，以及Vera Rubin、TPU v8等新AI專案帶來的高階產品需求。
  • 高盛預期TUC第四季營收季增18%，毛利率升至40.8%，較第三季提高3.9個百分點；該行估計高階和中階銅箔基板第四季平均售價季增15%至20%。
  • TUC的重要AI ASIC客戶正處於專案切換期，需求放緩。高盛預期其他高階乙太網路交換器專案將接手釋出的產能，這項替代關係是其第四季判斷的重要條件。

擴產為何仍可能追不上需求？

  • EMC計畫將月產能從目前的585萬張提高至2030年底的1525萬張。公司表示，擴產由客戶鎖定數量的長期協議支持，而即使按現有計畫擴產，產能仍不足以滿足已簽協議的需求；協議涵蓋的需求至少延伸至三年後。
  • 短期投產時程有所調整：昆山新增月產能120萬張最早於2026年12月上線，並逐月投放至2027年5月，比原定分兩階段投產更快。觀音原定2026年第四季新增的30萬張月產能則延後至2027年下半年，原因包括台灣施工資源緊張和設備交期較長。
  • 高盛預期，2027年將有更多交換器和AI專案採用M9，EMC也將在2027年下半年開始向單一客戶的AI GPU專案供應M10。由於新等級售價更高，產品升級可進一步提高平均售價和獲利。

高盛如何調整獲利和估值判斷？

  • 高盛認為，高階銅箔基板供需缺口擴大，有利於維持漲價和利潤率。彭博對EMC和TUC的2027年毛利率市場共識分別為38%和34%；高盛認為兩者均可上調至40%至42%以上，並帶來每股盈餘預期上調10%至25%的空間。
  • 基於第三季實績、更有利的定價和更快的高階需求成長，高盛將EMC的2026至2028年淨利預測分別上調13%、22%、22%，將TUC的預測分別上調12%、20%、27%。
  • 高盛維持兩家公司買進評級，將EMC目標價由10200新台幣提高至11700新台幣，將TUC目標價由3010新台幣提高至3460新台幣。兩者分別沿用2027年下半年至2028年上半年預測每股盈餘的27倍和22倍估值。