第三季業績超預期，強在哪裡？

  • 銳科雷射2026年第三季營收10.25億元、淨利潤9800萬元，分別年增22%和97%，較高盛預期高11%和30%。業績與先前預告一致，超出的是高盛模型預期。
  • 高盛將超預期歸因於營收較強及營運槓桿：息稅前利潤達9200萬元，高於其預期29%；營業利益率為9%，高於預期約1個百分點，營收成長帶來更大的利潤增幅。
  • 年增幅高也有低基期因素，而與前季相比表現偏弱：營收下降2%，淨利潤下降16%，毛利率由第二季約27%降至25%，也低於高盛預期約2個百分點。獲利年增復甦，並未延續為較前季全面改善。

產品升級與降本如何支撐獲利？

  • 管理層將上半年以來的獲利改善歸因於產品組合升級：F/U系列萬瓦級高效率雷射價格較堅挺，新能源、造船、汽車及航太等領域的高附加價值產品逐步放量，改善了銷售組合。
  • 內部效率也在改善，包括零組件標準化、精簡產品及提高良率。產品端提升附加價值、製造端改善效率，共同構成獲利復甦的營運基礎。
  • 產業競爭正從價格驅動轉向差異化，市占率向龍頭集中，平均售價跌幅收窄。但這意味著降價壓力減輕，持續改善獲利仍取決於連續波光纖雷射器的價格競爭，以及高附加價值新應用需求的持續性。

新應用能帶來多大成長空間？

  • 超快雷射在玻璃通孔製程上的突破，正協助公司拓展半導體應用。不過，專注超快雷射的子公司國神仍受產能限制，高盛預計工廠搬遷將於2026年第四季完成。
  • 高盛看好超快雷射、雷射焊接和清洗等技術，以及國防等新應用，但預計這些新業務近期獲利貢獻有限；技術拓展與利潤放量之間存在時間差。
  • 傳統業務也有成長邊界。高盛預計中國光纖雷射器市場2026至2030年複合年增長率為7%，高功率應用成長更快；其估算銳科2025年國內市占率已達23%。剩餘的進口替代對象主要是IPG的高階客戶，單價高、對應銷量有限，因此進一步提升市占率的空間受限。

上調目標價，為何仍維持賣出？

  • 高盛因第三季業績超預期，將2026至2030年每股盈餘預測平均上調約3%，並把12個月目標價從16.7元升至17.5元，估值方法仍採用2027年預期本益比25倍。
  • 評級分歧落在價格與成長的匹配上。高盛預計2026至2030年獲利複合年增長率為23%，仍認為目前估值偏高；17.5元目標價較10月22日收盤價42.58元低58.9%，因此維持賣出評級。
  • 能促使高盛判斷轉趨樂觀的條件包括：海外擴張或國防業務進展快於預期，以及價格壓力小於預期。這些變數分別影響成長空間與獲利復甦的持續性。