返回全部內容五糧液第三季營收及獲利低於高盛預期，控貨去庫存壓抑業績
五糧液第三季營收年減38%，淨利潤下降48%。高盛認為，公司可能正控制向通路出貨，加快處理歷史庫存；儘管營業現金流有所改善，在新訂單和出貨恢復正常前，仍可能需要進一步去庫存。
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核心觀點五糧液第三季控貨及高銷售費用共同壓低營收與獲利，現金流有所改善，但高盛認為通路庫存仍制約出貨恢復。
第三季業績比預期差多少？
- 五糧液2026年第三季營收為44.4億元，年減38%，較高盛預期的68.4億元低35%；淨利潤為9.58億元，年減48%，低於高盛預期的15.3億元。
- 第三季營收僅相當於2024年同期的26%，而第二季營收相當於2024年同期的35%。高盛認為，這顯示第三季需求復甦仍然疲弱。
控貨如何影響營收及庫存判斷？
- 高盛認為，終端銷售需求相對有韌性，同時公司控制向通路出貨及確認的營收，可能意味著今年正加快處理歷史庫存。
- 高盛估算的第三季調整後銷售額為31.0億元，年減52%；第二季年減幅度為64%。第三季該指標僅為2024年同期的19%，高盛認為，在新訂單和出貨恢復正常前，可能仍需進一步去庫存。
- 第三季末客戶預收款為89.3億元，低於第二季末的104.4億元；但第三季銷售商品收到的現金年增1%至72.1億元。
毛利率上升，為何獲利仍明顯下滑？
- 第三季毛利率年增8.7個百分點至77.3%，但營收下滑使毛利額仍年減30%，至34.3億元。
- 銷售費用年增20%至14.8億元；隨著營收下降，銷售費用率升至33.2%，年增15.9個百分點，較高盛預期高5.2個百分點。
- 核心營業利潤因此年減58%至7.18億元，低於高盛預期45%；較低的所得稅率對淨利潤形成部分抵銷。
現金流和高盛評級給出什麼訊號？
- 第三季營業現金流升至22.0億元，高於第二季的3.82億元，也好於2025年第三季的淨流出28.89億元。
- 高盛給予賣出評級，12個月目標價為64.70元；該目標價基於2028年預測本益比16倍，並以7.8%的股權資本成本折現至2027年底。
