第三季超預期，靠的是業務回升嗎？

  • 東方財富2026年第三季歸母淨利潤為38.43億元，年增9%，較摩根大通預期高6%、較彭博共識高3%；但季減11%。超預期與季比轉弱同時發生，關鍵在於經紀收入比該行原先預期的更抗跌。
  • 第三季經紀手續費淨收入為28.30億元，季減8%、年增1%，較摩根大通預期高8%。同期全市場季度總成交額季減14%，公司手續費收入降幅較小，推動總營收達到50.54億元，年增7%、較該行預期高4%。

為何投資收益穩住了，融資和基金代銷卻在降溫？

  • 第三季投資收益為7.04億元，季減僅2%、年增24%。摩根大通指出，相較傳統券商，東方財富的股票投資曝險較小，因此在第三季股市偏弱時，投資收益受到的市值重估衝擊也較小。
  • 融資業務表現弱於行業：第三季末公司融資餘額為794.26億元，季減18%，大於全市場14%的降幅。摩根大通據此判斷其融資業務市佔率流失；當季淨利息收入為10.88億元，季減7%、年增12%，較該行預期低3%。
  • 基金代銷收入為11.36億元，雖然年增18%，但季減7%。摩根大通將其歸因於投資情緒走弱和基金銷售減少，顯示零售客戶業務的韌性並未涵蓋所有收入來源。

收入超預期，為何營業利潤的驚喜很小？

  • 第三季營收季減8%，營業費用卻季增4%、年增17%，達到14.33億元，較摩根大通預期高10%。其中管理費用季增7%、年增18%，是費用超預期的部分原因。
  • 收入收縮、費用增加，使成本收入比從第二季的約25%升至約28%。當季營業利潤為36.21億元，季減12%、年增僅3%，較該行預期僅高1%，營收端的驚喜被費用部分抵銷。

為何摩根大通仍維持中性？

  • 十月市場數據進一步轉弱：截至報告時，A股十月日均成交額為1.62萬億元，低於九月的1.83萬億元；全市場融資餘額近期也降至約2.43萬億元，低於第三季末的2.611萬億元。東方財富較依賴經紀收入，交易活躍度和融資需求下降將持續約束其獲利。
  • 因此，摩根大通認為第四季獲利存在下行風險，第三季小幅超預期帶來的市場共識預期調整將有限。該行還預計，公司相對中國券商同業的股東權益報酬率（ROE）優勢將收窄，可能壓低估值倍數。
  • 摩根大通維持中性評級，2027年6月目標價為20.50元；採用分部本益比估值，基於2026年預計每股盈餘0.93元，對應約22倍本益比。