獲利符合預期，增長來自哪裡？

  • 亞洲商業銀行（ACB）2026年第三季淨利潤為4.7萬億越南盾，年增10%、季增9%，比摩根大通預期高3%，與彭博市場共識預期大致相符。前九個月利潤達到該行全年預測的74%。
  • 貸款季增3%，淨利息收入增長5%至8.20萬億越南盾；儘管銀行體系流動性緊張，淨息差仍季增3個基點至3.08%，高於摩根大通預期的3.00%。
  • 非利息收入季增15%，主要受其他營業收入支撐；手續費淨收入和交易收入分別季減4%和6%。營業成本季增14%，提列備抵前營業利潤仍增長4%。

資產品質為何成為主要隱憂？

  • 第三季不良貸款率從上季的1.03%升至1.19%。依摩根大通估算，當季年化新增不良貸款生成率為1.16%，明顯高於此前四個季度平均的0.23%。
  • 第二階段貸款占比升至0.93%，較上季約上升26個基點。摩根大通認為，這可能反映較高利率對以零售和中小企業為主的貸款組合造成的影響；在利率持續高企、關注類貸款增加的背景下，近期香港不良貸款生成可能維持高位。
  • 當季貸款損失備抵高於摩根大通預期，但不良貸款備抵覆蓋率仍從上季的105%降至91%，意味著相對於不良貸款餘額，既有備抵的緩衝有所減弱。

抵押品能在多大程度上緩衝風險？

  • 零售和中小企業貸款占ACB貸款的90%；該行96%的貸款有抵押，實際貸款價值比為59%。摩根大通認為，較高的抵押覆蓋有助於限制長期貸款損失。
  • 不過，長期抵押保障與短期不良貸款生成是兩個不同問題：摩根大通預計，在高利率及關注類貸款上升的情況下，近期香港資產品質壓力仍可能持續。

摩根大通為何維持中性評級？

  • 摩根大通預計財報後市場對獲利預測的調整有限，同時認為資產品質表現令人失望，因此維持中性評級，2027年12月目標價為每股23,000越南盾。
  • 更長期來看，摩根大通預計數位化投入將在未來兩年推高成本；相對部分同業較低的資本水準和審慎放貸，也使貸款規模增長受到限制。摩根大通預計未來三年貸款年增長率為14%至15%。