營收降幅收窄，為何利潤反而大幅低於預期？

  • 2026年第三季，格力營收年減8%，降幅較第二季的17%收窄，也優於摩根大通預期的下降11%及市場共識預期的下降10%。但淨利年減43%至40億元，創近22季最低，較該行及市場共識預估低約30%—35%。
  • 主要落差在獲利能力：第三季毛利率年減5.6個百分點至22.7%，低於摩根大通預期的27.3%。營收下降的同時，營業費用與去年同期持平，而該行原本預期下降11%，利潤因此受到雙重擠壓。

營收表現相對較好，能說明什麼？

  • 根據產業在線數據，中國空調產業第三季出貨量年減15%，降幅較第二季的9%擴大；格力同期營收降幅為8%。公司將相對較佳的表現歸因於差異化及中高階產品組合。
  • 摩根大通認為，競爭對手銷售慣例的變化，也可能間接支撐格力向經銷商出貨的份額。兩者比較分別使用公司營收與產業出貨量，衡量口徑不同。

費用與現金流為何未能抵銷獲利壓力？

  • 格力營業費用在2026年上半年年減13%後，第三季轉為持平。摩根大通認為，在競爭激烈的市場中，公司仍需維持必要的銷售與行銷投入，削減費用的空間有所收窄。
  • 第三季非公認會計原則營業利益率年減7個百分點至9.9%，低於該行預期的15.2%；相應營業利益年減47%。
  • 2026年前九個月營業現金流年減47%至241億元，部分受受限資金變動影響。剔除該影響後，調整後營業現金流仍下降25%，降幅超過同期淨利的20%，未能抵銷獲利疲弱。

股息與庫藏股回購能為估值提供多大支撐？

  • 格力宣布中期每股配息1元，與去年同期持平，儘管前九個月淨利下降20%。公司還公布50億—100億元的庫藏股回購計畫，其中70%用於註銷、30%用於激勵。
  • 結合業績公布前預計的每股期末股息1.87元，摩根大通估算股息殖利率約7%，回購殖利率約2%—3%，合計股東回報率約10%。該行認為，業績公布前約7倍的2026年預估本益比及股東回報，可能減輕業績不如預期帶來的股價壓力。
  • 摩根大通預計市場將大幅下調獲利預測，並維持中性評等及39元目標價。該行認為國內需求走弱及通路去庫存將衝擊2026年銷售與利潤，2027年復甦有限；目標價基於2027年預估本益比8倍。