這輪下跌是全面撤退，還是科技股集中承壓？

  • MSCI亞太除日本指數當週下跌2.3%。10月跌勢主要集中於科技和工業，其他多個板塊仍上漲，顯示拋售存在明顯產業差異。
  • 壓力來自AI融資與獲利持續性受到檢視、中東緊張局勢推高油價，以及央行立場偏鷹。布蘭特原油價格升至5月以來最高，信用利差擴大至17個月高點；韓國央行按兵不動但立場偏鷹，菲律賓央行意外升息50個基點。
  • 股價走弱與獲利預期尚未同步：自9月以來，區域2027年每股盈餘共識上修1.8%，主要由台灣、韓國、澳洲及能源、資訊科技板塊推動。不過，韓國10月初出口和台灣工業生產已轉弱，為獲利韌性增添限制。

為何韓股目標下調，預期空間卻仍超過六成？

  • 高盛將KOSPI目標從12,000點下調至9,000點，原因是波動加劇、獲利動能放緩，需要給予更深的估值折價。相較報告列示的5,550點，目標仍有約62%的價格上漲空間。
  • 看多依據是價格相對獲利的折價：KOSPI遠期本益比約4倍，低於歷史平均約3個標準差。高盛依股價淨值比與股東權益報酬率的歷史關係估算，即使升至9,000點，指數估值仍有逾20%的折價。
  • 因此，目標下調反映的是更保守的估值假設；修復邏輯則取決於企業獲利能力能否支撐模型中的股東權益報酬率，而非僅憑本益比低就能成立。

韓國機會是否只押注記憶體晶片？

  • 高盛認為，記憶體板塊當前估值已隱含2027年獲利較現有預期下修約65%。在模型中，當前2.6倍股價淨值比對應約23%的遠期股東權益報酬率，而市場共識為45%，兩者差距構成其看多依據。
  • 這項推論也有邊界：情境估算依賴獲利、帳面淨資產和股利同步調整，以及歷史估值關係繼續適用；若獲利比已隱含的情境更差，估值仍有下行壓力。
  • 占指數約一半的非記憶體板塊，依高盛模型仍低估逾30%。因此其偏好還包括電力、工業及受惠於公司治理改革的領域；Value-Up計畫透過提高股東回報、收窄控股公司折價和改善資本配置，提供另一條修復路徑。

外資撤出後，部位壓力釋放到什麼程度？

  • 當週亞洲新興市場除中國外淨流出89億美元，其中台灣流出76億美元、韓國流出10億美元。高盛主經紀業務數據也顯示，10月亞洲避險基金交易仍以淨賣出為主。
  • 部位已有下降，但從長期比較來看仍不低。截至10月21日，韓國淨配置降至過去一年第31百分位，卻仍處於過去五年第86百分位；台灣淨配置則處於五年第92百分位。
  • 韓國槓桿ETF資產規模從峰值530億美元降至160億美元，主要受價格表現拖累，並伴隨7月下旬以來持續贖回；最近一週又出現逢低申購，顯示規模收縮與新增買盤可以同時存在。

高利率下，高盛如何篩選亞洲機會？

  • 更高的折現率提高了近期現金流的相對價值。高盛偏好短存續期、價值及估值合理的成長標的，同時選擇資產負債表強健、利潤率穩定及股利可持續的企業，以應對借款成本上升和市場輪動。
  • AI仍是其看好的結構性獲利驅動因素，但選股聚焦瓶頸環節中獲利能見度更高的半導體和硬體；電力方面側重需求上升與實體基礎設施限制。區域配置繼續偏向具全球業務曝險的標的，理由是限制性政策與疲弱內需壓抑本土景氣循環。
  • 多數亞洲公司將在10月中旬至11月下旬公布第三季業績。高盛因此更重視獲利預測上修與實際交付，淡化單純追隨股價動能的配置方式。