第三季營收為何不及預期，利潤率卻仍有韌性？

  • 科士達2026年第三季營收15.78億元人民幣，年增9%，淨利潤2.11億元人民幣，年增11%；兩項分別低於高盛先前預期6%和11%。新能源產品銷售疲弱，加上1300萬元人民幣匯兌損失，拖累了業績。
  • 整體毛利率約30%，年增2個百分點，但比高盛預期低約1個百分點。高功率不斷電系統（UPS）、工商業儲能和海外收入占比提升，改善了產品與區域組合。
  • 依高盛估算，第三季資料中心產品收入10.7億元人民幣，年增21%，占公司收入約67%，貢獻超過80%的淨利潤；新能源業務收入5.13億元人民幣，年減8%。

資料中心訂單成長來自何處？

  • 公司表示，新訂單動能從2026年5月前後開始加快，9月至10月進一步增強，預計第四季資料中心產品收入年增、季增。
  • 歐洲、美國和東南亞的AI資料中心建設帶動海外需求，中高功率產品已占海外資料中心產品銷售額約一半。儘管匯率和原材料成本帶來壓力，高功率UPS及海外業務占比提升，使該業務毛利率維持在約35%。
  • 公司預計全球電氣設備客戶在完成測試要求後，將於2027年第一季前後帶來多筆新的批量訂單；已獲得一家歐洲既有客戶的6000萬美元訂單，並計劃利用越南產能於2027年擴大對北美的直接出貨。
  • 公司還觀察到，自2026年中以來，隨著AI晶片供應限制緩解，中國大型雲端客戶在中國及東南亞的資料中心建設活動改善，並看好其2027—2028年的建設需求。

儲能成長放緩與現金流轉負意味著什麼？

  • 高盛估算，第三季儲能收入3.41億元人民幣，年增率放緩至3%，可能與主要代工客戶SolarEdge在歐洲面臨激烈競爭、家用儲能需求放緩有關。工商業儲能則在歐洲、澳洲和南美保持較快成長。
  • 管理層維持2026年儲能收入15億元人民幣、年增約50%的指引，預計全年工商業儲能收入超過家用儲能，業務毛利率隨工商業產品占比提高而改善。第三季光伏逆變器收入1.53億元人民幣，年減15%，但因該業務毛利率較低，對公司整體淨利潤影響相對有限。
  • 第三季營業現金流為淨流出3800萬元人民幣，去年同期為淨流入3.57億元人民幣，第二季為淨流入6400萬元人民幣；公司增加碳化矽和高功率IGBT模組等半導體零組件的備貨。

新技術與高盛的成長判斷有何時間條件？

  • 公司計劃於2026年11月在歐洲和東南亞開展800伏特直流產品現場測試，較先前計劃的10月推遲；固態變壓器原型推出時間調整至2027年上半年。公司認為兩項技術都尚無近期產業大規模應用的明確訊號，固態變壓器還面臨原材料和供應鏈準備問題。
  • 高盛看好海外AI資料中心客戶擴張、國內資料中心需求回升及海外儲能復甦，維持買入評級和60元人民幣的12個月目標價。該行列出的主要下行風險包括美國代工訂單成長低於預期、新產品推出放緩，以及海外儲能成長和毛利率低於預期。