搜尋量成長為何沒有帶來更快的營收成長？

  • Alphabet第三季總營收為1275.77億美元，年增25%，略低於市場共識的1279.33億美元。其中搜尋及其他營收為633.50億美元，年增12%，低於市場共識約2%。
  • 搜尋增速從第二季的17%降至12%，也低於Bernstein所稱約15%的門檻；管理層同時表示，搜尋查詢量創下五年來最快增速。
  • Bernstein追問，查詢量為何沒有像前幾季那樣轉化為營收，以及AI產品介面和智能代理是否正影響較容易變現的搜尋查詢。

雲端營收翻倍，為何仍有疑問？

  • Google Cloud第三季營收為307.09億美元，年增103%，比市場共識高約6%；但Bernstein稱，部分買方在財報公布前期待增速超過115%。
  • 雲端業務營業利益為111.21億美元，營業利益率為36.2%，高於去年同期的約24%。Bernstein關注排除Workspace和TPU系統銷售後Google Cloud Platform的成長情況，以及新增產能能否緩解潛在的容量限制。
  • AI使用量持續上升：Gemini應用程式月活躍使用者超過10億，第一方模型每分鐘處理320億個token，高於第二季的220億。Google還推出Gemini 4的Argon和Carbon版本；Bernstein認為其已重返前沿水準，但對商業部署的準備程度提出疑問。

營收成長為何沒有轉化為更強勁的獲利和現金流？

  • Google Services第三季營業利益率為40.7%，低於第二季的約42%，已連續兩季季減。Bernstein指出，運算成本持續滲透核心業務，並關注模型改進、智能代理及競爭投入對利潤率的後續壓力。
  • 集團營業利益為405.76億美元，低於市場共識約6%；稀釋後每股盈餘為2.12美元，低於共識的2.99美元。Bernstein將每股盈餘不及預期主要歸因於營業利益低於預期和87億美元的權益證券損失；排除該損失後，每股盈餘為2.69美元。
  • 第三季資本支出為513.55億美元，自由現金流為負90.65億美元，低於市場預期的負34.91億美元。

Bernstein如何為Alphabet估值？

  • Bernstein給予Alphabet「與市場同步」評級，目標價為385美元，相較報告所列的324.89美元收盤價約有19%的上漲空間。
  • 目標價結合兩種方法，各占50%權重：以2027年預期企業價值與營業利益之比24倍估值，以及現金流折現模型；後者採用10%的加權平均資本成本和3.5%的永續成長率。