9月營收成長87%，為何仍要下調預測？

  • 緯創2026年9月營收為新台幣3,808億元，年增87%，卻月減17%，較高盛原先預測低18%。高盛將落差歸因於高單價AI產品出貨時點波動：這類產品的交付節奏會明顯影響單月營收。
  • 落差也延伸至季度層面：第三季營收約新台幣1.15萬億元，較高盛原預測低7%。計入9月數據後，高盛將2026年營收預測下調5%至約新台幣4.20萬億元，2027、2028年預測各下調1%。

第四季靠什麼恢復成長，PC業務拖累有多大？

  • 高盛預期，新款GPU AI伺服器機櫃將在第四季放量，推升平均售價；強勁的AI支出和客戶群擴大提供需求支撐。成長邏輯由客戶擴張、出貨放量與產品規格升級共同構成。
  • 反映在模型中，高盛預期10月至12月營收分別月增5%、8%、10%，第四季營收約新台幣1.31萬億元，季增14%；下半年營收預期較上半年成長41%。
  • PC業務則持續走弱。9月PC出貨150萬台，月增7%、年減32%；高盛認為，高記憶體成本背景下的提前採購影響後續需求，並預期下半年PC出貨低於上半年。AI機櫃放量能否如預期推進，將決定其能否抵銷這部分拖累。

營收預測下調，淨利為何反而上修？

  • 關鍵在費用假設。高盛因研發投入降低而下調費用率，將2026至2028年淨利預測分別上調4%、3%、4%。其中2026年淨利預測升至新台幣552億元，營業利益率由3.2%上調至3.6%，儘管同期毛利預測小幅下調。
  • 但全年獲利上修，並不意味著第四季利潤率同步走高。高盛模型中，第四季毛利率由第三季的5.7%降至4.9%，營業利益率由3.9%降至3.3%；營收季增14%的同時，營業利益預計季減2%。機櫃帶來的營收擴張與利潤轉化需要分開看。

獲利上修後，目標價為何仍降至新台幣291元？

  • 高盛維持「買進」評等，但將12個月目標價由新台幣295元降至新台幣291元，原因是採用的2027年預估本益比由13.2倍下調至12.6倍。獲利預測上修的作用被估值倍數下降抵銷。
  • 該倍數依據同業獲利成長與本益比的相關關係確定；高盛持續認可緯創在AI伺服器代工領域的領先地位。判斷成立的重要條件是AI伺服器需求如預期攀升，而PC復甦偏弱、通用伺服器需求不足也會壓低成長表現。