第三季增長由甚麼帶動？

  • 2026年第三季營收年增14%、季增4%，符合摩根士丹利預期和市場共識；新能源車齒輪、工程機械齒輪、智能執行器及減速器共同帶動增長。
  • 淨利潤年增4%、季增10%，符合該行預期，但略低於市場共識。毛利率按季回升、按年大致持平；匯兌損失由第二季約2000萬元收窄至700萬—800萬元。

新能源車業務的增長能否延續？

  • 第三季新能源車齒輪收入年增26%、季增18%。同軸變速箱月產能已達8萬台，利用率超過90%，公司目標是年底提高至10萬台。
  • 匈牙利工廠持續提升產量，2026年前三季收入為3億—4億元，淨利率為2%。公司已向特斯拉歐洲業務供應差速器模組，平均售價約每套400元，北美業務機會也在推進。
  • 傳統業務仍有拖累：第三季燃油車齒輪收入年減14%、按季持平；商用車齒輪收入年減7%。公司預計燃油車齒輪第四季收入年減約10%，商用車齒輪全年收入按年持平。

機器人業務進展到哪一步？

  • 2026年前三季具身機器人減速器收入超過1億元。管理層預計第四季出貨加快，目標是2026年收入達1.5億—2億元、2027年達4億—5億元。
  • 公司正從RV、擺線、諧波和行星減速器，擴展至減速器零部件和執行器模組，增加業務覆蓋環節。工業機器人減速器第三季收入年增超過20%，公司維持全年收入超過5億元的指引。
  • 智能執行器第三季收入年增超過30%，公司維持全年10.5億—11億元收入指引。

摩根士丹利如何看待估值和增長條件？

  • 該行看好海外業務和同軸變速箱放量，將人形機器人視為額外成長空間，維持增持評級和46元目標價；報告所列10月26日收盤價為41元。
  • 分部估值中，核心業務採用2026年預期市盈率25倍；人形機器人業務以全球人形機器人銷量達到100萬台時、公司銷售額為11億元的情境，給予6倍市銷率。
  • 該行指出，海外產能擴張及客戶需求、同軸變速箱滲透率和機器人減速器進展可能帶來上行空間；市佔率提升慢於預期、海外需求疲弱及國內齒輪和執行器競爭加劇則是下行因素。