每股盈餘超預期，主要靠什麼？

  • Norfolk Southern於2026年第三季實現調整後稀釋每股盈餘3.62美元，較彭博共識預期的3.47美元高約4%。此口徑已剔除4,200萬美元併購相關費用及2,800萬美元東俄亥俄事件費用，兩項合計影響每股盈餘0.25美元。
  • 營收35.26億美元、調整後營業利益12.20億美元，分別較市場共識預期高約1%及3%；調整後稅率為22.9%，低於預期的約23.5%，進一步推升每股盈餘。
  • 相較Bernstein自身預測，營收增量幾乎全部來自燃油附加費：該項收入為4.68億美元，較該行預期多2,800萬美元；剔除燃油附加費的營收為30.58億美元，大致符合預期。淨燃油貢獻為4,800萬美元，高於該行預估的2,500萬美元，但剔除這部分後的核心營業利益較該行預測低約800萬美元。

燃油之外，基礎業務有沒有進步？

  • 本季運量年增約3%，符合Bernstein預期；剔除燃油附加費的單位運輸收入也成長約3%。因此，基礎營收成長同時受到運量與定價支撐。
  • 多式聯運的組合變化尤其明顯：國內運輸單量年增10%，國際單量下降8%，剔除燃油的單位收入成長4%。Bernstein認為，公路運輸成本上漲開始有利於多式聯運；煤炭業務則受到出口噸數成長10%的支撐。
  • 調整後營業利益年增8,200萬美元，增幅為7%；其中淨燃油年增貢獻為7,700萬美元，但不動產出售收益由去年的8,500萬美元降至約100萬美元，形成8,400萬美元的拖累。兩項大致抵銷，顯示基礎獲利也有所改善；不過，員工薪酬福利費用較該行預測高1,400萬美元，平均員工人數季增約1%。

全年費用升至90億美元，為何機構仍偏正面？

  • 公司將2026年調整後營運費用指引從88億—89億美元上調至約90億美元，原因全部來自燃油：相對最初指引的增量燃油成本，由4億—5億美元升至7億美元。剔除這部分後，成本指引反而下調約1億美元，且對應更高運量。
  • 新指引隱含第四季營運費用約23.7億美元，較市場預期高約2%。Bernstein判斷，這主要是柴油價格較第三季均價上升所致，並預期可透過燃油附加費收入回收；這也是費用上調沒有直接轉化為同等獲利壓力的關鍵。
  • 資本支出指引同時從19億美元增至約21億美元，意味全年資本投入高於先前計畫。

2027年獲利預期靠哪些營運變化支撐？

  • 公司將全年煤炭市場展望從好壞參半上調為正面，出口及電力客戶需求均改善，商品運輸及多式聯運展望不變。公司也撤去上季關於併購公告壓抑運量的提示，BNSF改道造成的年比基期影響逐步消退；Bernstein據此小幅上調對運量及業務組合的判斷。
  • 服務恢復仍是限制因素。水災損壞後的多式聯運綜合服務指標為84%，商品運輸計畫執行率為74%，雖均較上季改善，卻仍低於去年同期的92%及80%。
  • 綜合本季表現，Bernstein認為2027年彭博共識預期的調整後每股盈餘14.27美元、營業利益48億美元可實現，並預期市場獲利預測上修。該行給予「優於大盤」評級，目標價396美元。