併購有多熱，誰在推動？

  • 2026年初至報告時點，北美已宣布的策略性併購金額達1.3萬億美元，已大致相當於2025年全年，也是2010年以來同期最高；歐洲達到5090億美元，正邁向全年紀錄。復甦主要由企業為整合業務、技術和規模而發起的收購推動。
  • 私募股權基金主導的交易相對受限：北美年內為6130億美元，對比2025年全年1萬億美元；歐洲為2950億美元，對比去年全年3440億美元。高盛認為，私募估值與公開市場成交估值之間的差距，以及融資成本，仍壓制收購和退出。

歐美交易熱潮的融資需求從哪裡來？

  • 北美策略性併購中，電腦與電子占交易金額的23%，醫療保健占17%，公用事業與能源占12%。科技和公用事業較2025年份額上升，高盛將其部分歸因於AI資本支出及配套資料中心、電力和基礎設施需求。歐洲則由金融和電信領跑，分別占22%和14%，背後有改革議程支持產業整合。
  • 交易也明顯變大：北美單筆至少200億美元的交易占比從2025年的26%升至2026年的37%；單筆超過100億美元的交易合計占52%，為2019年以來最高。歐洲這一比例也超過一半，達到全球金融危機以來最高，大額交易隨之抬高融資需求。

現金加股票支付，能緩解多少債務壓力？

  • 2026年歐美全現金支付的交易占比下降，現金加股票的混合支付略有增加。高盛認為，這對債權人溫和有利：收購方無須把全部對價都籌成現金，減少了現金融資需求。
  • 現金對價也不等於發債規模，資金可來自帳上流動性、銀行貸款或債券。支付結構改善只是其中一環，大型交易增加仍帶來更高融資需求，具體壓力落在哪個市場取決於資金來源。

為什麼美元已承壓，歐元壓力還可能增加？

  • 年內美元投資級、高收益債的併購相關發行分別達1770億、550億美元，占各自發行總額的10%和20%，處於近期歷史區間偏高位置。其中部分融資對應去年宣布的交易，說明併購公告與債券供給之間存在時滯。
  • 歐元投資級、高收益債的併購相關發行分別為110億、100億歐元，占各自發行總額的2%和12%。相對於歐洲併購熱度，當前供給仍較溫和；高盛預計美元供給維持高位，歐元供給則從低基數進一步上升。

年底利差看收窄，為何短期仍偏謹慎？

  • 高盛的年底利差目標略低於當前水準，主要依據是12月下旬發債放緩帶來的季節性支撐；從報告時點到12月初，該行仍認為波動可能加大，預測風險明顯偏向利差擴大。併購融資疊加多年AI融資浪潮，使供給成為關鍵變數。
  • 美元市場下行情境此前參照2026年3月峰值：投資級93個基點、高收益335個基點；隨著利差接近這些水準，高盛現預計會溫和突破。歐元仍參照2025年4月的128和446個基點。更大且持續的利差擴大，需要經濟活動急劇下滑，而這並非該行基準情境。