這輪下跌是全面撤離亞洲，還是集中減持科技股？

  • 本週 MSCI 亞太除日本指數下跌2.3%；整個10月的弱勢主要集中於科技和工業，部分其他板塊仍上漲。高盛將其視為較集中的風險收縮，高股息和價值風格同期相對占優。
  • 壓力來自 AI 融資與盈利持續性受到審視、中東緊張局勢推高油價，以及央行立場偏鷹。布蘭特原油價格升至5月以來最高，信用利差升至17個月高位；韓國央行維持利率但立場偏鷹，菲律賓央行意外升息50個基點。

韓國目標降了四分之一，為何仍有逾六成空間？

  • 高盛將 KOSPI 目標由12,000點下調至9,000點，原因是波動加大、盈利動能放緩，需要給予更深估值折價。但相對報告列示的5,550點，新目標仍對應約62%的價格上漲空間，目標時點為2027年9月。
  • 看多依據是價格跌得比盈利軌跡更深：首頁指出 KOSPI 已跌約40%，預期本益比降至約4倍，低於歷史均值約3個標準差。不過，韓國10月上旬出口和台灣工業生產走弱，也約束了對盈利持續性的判斷。
  • 機會不限於記憶體晶片。高盛估算，占韓國指數約一半的非記憶體板塊，按歷史股東權益報酬率與股價淨值比的關係衡量仍低估逾30%；其偏好還包括電力、工業和受益於公司治理改革的方向。

記憶體股的低估值，究竟押注了多差的盈利？

  • 截至10月22日，韓國半導體指數未來12個月本益比僅2.8倍。高盛用歷史獲利能力與估值關係反推：目前2.6倍的滾動股價淨值比對應約23%的預期股東權益報酬率，明顯低於市場共識的45%。
  • 在該行模型中，這相當於2027年盈利較目前預測下調約65%。看多邏輯因此取決於實際盈利能否好於價格隱含的悲觀情境；模型沿用歷史估值關係，並假設股息隨盈利同比例調整。

拋售之後，資金壓力已經消化了嗎？

  • 本週亞洲新興市場除中國外，外資淨流出89億美元，其中台灣流出76億美元、韓國流出約10億美元。高盛主經紀業務數據顯示，避險基金對韓國的總配置已下降，但仍處五年歷史第87百分位；對台灣的淨配置仍處第92百分位，減倉後的部位依然偏高。
  • 韓國槓桿 ETF 資產規模從530億美元峰值降至160億美元，主要由價格下跌驅動，也伴隨7月下旬以來的持續贖回。最近一週韓台均出現逢低申購，反映部分投資者重新加碼，與外資賣出並存。

高盛如何把估值機會轉化為配置選擇？

  • 高利率提高遠期盈利的折現壓力，高盛因此偏好近期現金流、合理估值、強健資產負債表和穩定利潤率，並用可持續股息補充 AI 成長曝險；選股更看重盈利預期上調，而非單純追隨股價動能。
  • AI 仍是該行看好的亞洲結構性盈利驅動力，但選擇收窄至關鍵瓶頸上的半導體、硬體及電力基礎設施，依據是盈利可見度與投資需求，而非普遍增配科技股。
  • 自9月以來，區域2027年共識盈利預測已上調1.8%，主要由台灣、韓國、澳洲及能源、資訊科技帶動。10月中旬至11月下旬的第三季財報密集發布期，將讓配置焦點回到企業盈利表現。