業績超出預期，為何股價反應仍弱？

  • 德州儀器2026年第三季每股盈餘為2.62美元，高於市場共識7%；第四季財測也高於共識，但公布後股價反應有限。財報後其未來12個月每股盈餘預估上升11%，本益比卻下降8%。
  • 泛林集團截至9月的季度每股盈餘超出預期約1%，截至12月的季度展望符合預期；財報後未來12個月每股盈餘預估上升2%，本益比下降14%。
  • Evercore將此視為週期後段的表現：當獲利預測超過上一輪高點，投資人可能願意支付較低的本益比。兩家公司財測還暗示，營收年增率將在2026年第四季見頂；增速見頂並不等於營收立即下降。

AI需求強勁，為何仍有週期壓力？

  • Evercore區分了兩種時間尺度：半導體週期主要由供給驅動，通常持續三至四年；運算平台的需求演進則可能持續更久。因此，AI長期擴張與半導體週期進入後段可以同時發生。
  • 需求面仍有支撐。該行預計雲端基礎設施資本支出在2027年將超過1.4萬億美元，較2026年成長43%；雲端服務商新增年化經常性收入加快、增量營業利益率提高，也支持其持續投入的判斷。
  • 但資金與庫存出現反向訊號：Evercore預計大型雲端廠商自由現金流將在2027年轉負；截至2026年第二季，電子製造服務商庫存經價格調整後高於長期趨勢線25%，庫存週轉天數也開始上升。這些變化會對產業估值帶來壓力。
  • 該行的結論是，獲利預期持續上調可以部分抵銷本益比壓縮，但不同公司的成長與估值起點會更影響結果。

AI智能體為何提高伺服器CPU需求？

  • Evercore與20多位AI工程師交流後認為，需求驅動因素已從模型訓練後的強化學習轉向智能體：一個任務可能衍生數百至數千個子智能體，由伺服器CPU負責協調、排程和工具呼叫等工作。
  • 該行最新調研顯示，CPU與GPU的配置比例正從此前的1∶2至1∶4趨向1∶1，部分智能體工作負載也轉向獨立CPU機櫃。伺服器CPU交期從第一季調研時的8至12週拉長至12至16週；專家預計2026年第三、第四季價格上漲15%至20%。
  • Evercore據此認為CPU成長率在可預見的期間內會超過GPU，並看好Arm、AMD、英特爾和Rambus，其中將Arm列為長期主要受益者。

設備需求預測上修，能否轉化為更高估值？

  • Evercore將2027年晶圓廠設備支出基準預測從2150億美元上調至2350億美元，2026年預測從1550億美元上調至1590億美元。上修主要來自AI記憶體和先進邏輯晶片投資，成熟製程支出則預計受中國及類比晶片廠商削減支出影響而下降。
  • 泛林管理層預計2026年產業晶圓廠設備支出達到1500多億美元，2027年超過2000億美元；無塵室空間是擴產限制。公司截至12月的季度營收展望為86億美元、季增5%，但零組件供應限制了營收。
  • 設備支出成長並不必然帶來估值擴張：在2013至2018年設備支出翻倍期間，設備股本益比相對標普500指數從1.2倍降至0.7倍。Evercore認為AI記憶體和先進製程投資能推動獲利預估上修，同時仍預期設備股本益比受到壓縮。