為何機構對中長期獲利更有信心？

  • Bernstein 將 2028、2029 和 2030 會計年度調整後每股盈餘預期分別上調 1%、3% 和 3%，新預測較 Visible Alpha 共識預期分別高 4%、9% 和 18%；其中 2030 會計年度預測為 20.81 美元。
  • 按公司的專案組合口徑、包括航太業務計算，Bernstein 預計專案在 2027—2030 年平均每年貢獻約 3.5 個百分點的每股盈餘增長。加上提價和生產效率提升，該行認為公司有望實現高個位數以上的每股盈餘增長目標。
  • 該行維持優於大市評級和 373 美元目標價，估值依據為未來 12 個月 26 倍本益比；報告列示的 10月22日 收盤價為 308.22 美元。

30億 美元專案儲備的增長來自哪裡？

  • Air Products 在 2025—2026 年退出或取消部分非核心潔淨能源專案，重新聚焦核心業務。此前約 150億 美元的能源轉型專案組合中，不少專案尚未達到最終投資決定，也未必鎖定長期承購。
  • Bernstein 識別出的約 30億 美元專案儲備排除了航太業務和表現不佳的專案，約九成與電子產業有關，其中三星平澤專案約占 40%。航太業務目前更像零售氣體業務，但該行仍預計它能帶來增長。
  • 平澤專案將為三星擴建晶圓廠供應氮、氧、氬和氫，計劃於 2028—2030 年分階段投運。Bernstein 按 12億 美元投資、15% 資本報酬率和 37% 營業利益率測算，專案到 2030 年達到穩定營運後，年營收約為 4.86億 美元。
  • 台灣高雄擴建專案同樣按 2028—2030 年逐步投運測算；在 8億 美元投資及相同報酬率、利潤率假設下，穩定營運後的年營收約為 3.24億 美元。

NEOM 何時能成為利潤增長引擎？

  • Bernstein 預計，NEOM 綠氫專案在 2030 年與 TotalEnergies 的長期承購協議開始後，才會顯著貢獻利潤。其模型預計專案 2028 會計年度每股盈餘貢獻為負 0.03 美元，2030 會計年度升至 0.88 美元。
  • 該行的基本情境假設 Yara 逐步將 75% 的承購量以綠色溢價售出；同時，模型將專案合資企業內部報酬率從 10.8% 下調至 7.0%，預計 2030 年前對集團獲利影響很小。
  • 按該行測算，要使 2028 和 2029 會計年度的集團調整後每股盈餘預期降至共識預期，Yara 以綠色溢價售出的比例需要低於 50%。Bernstein 認為這一結果有可能發生，但認為相關風險已獲得充分補償。

哪些專案有營收，卻難以貢獻利潤？

  • Alberta 和鹿特丹藍氫專案都有客戶及合約需求，但合約對應的負荷低於現場供氣專案通常的 75%—80% 水準，加上成本超支，Bernstein 在預測中沒有為兩個專案計入利潤或每股盈餘貢獻。
  • Alberta 專案資本支出已從最初的 13億 加元增加至約 33億 美元，投運時間也從最初的 2024 年目標推遲至 2027 年底或 2028 年初。鹿特丹專案受配套二氧化碳運輸及封存工程延誤影響，預計至少要到 2027 年下半年投運。
  • 多餘產能未來可能用於零售或其他承購客戶，但該行目前採用保守假設。