第三季獲利改善有多明顯？

  • 恩捷股份2026年第三季營收55.56億元，季增17%、年增47%；淨利潤9.74億元，季增74%，符合公司業績預告所隱含區間的中點。
  • 季度毛利率由第二季的31.4%升至36.6%，提升5.2個百分點；按隔膜出貨面積推算的每平方米淨利潤由第二季的0.13元升至0.21元，第一季為0.07元。

寧德時代尚未接受提價，每平方米利潤為何仍上升？

  • 摩根大通將改善歸因於產品結構與售價兩方面：利潤率較高的塗覆隔膜占比提升，同時對二線電池廠商的提價開始體現。
  • 公司向寧德時代銷售的全部是基膜，其出貨占比已由上年的約35%—40%降至30%以下；二線電池廠商主要採購利潤率較高的塗覆隔膜。管理層認為，隨著寧德時代占比下降，其對整體獲利能力的影響也在減弱。
  • 寧德時代的採購價格仍未上漲。第三季隔膜出貨約45.5億平方米，年增75%；因此，獲利改善並非完全依賴對這家客戶提價。

減損、現金流與估值如何影響判斷？

  • 第三季利潤增長是在計入1.07億元減損損失之後實現的，損失主要來自存貨跌價；第二季減損損失為1600萬元。同期營運現金流為8.8億元，約為歸屬母公司淨利潤的90%。
  • 2026年前九個月營運現金流達20.4億元，年增133%，主要來自銷售回款增加。
  • 摩根大通預計全球濕法隔膜產能利用率將在2026—2027年改善，公司獲利復甦主要由單位利潤提升驅動；但該行也預計2027年電池產業鏈利潤池將重新分配，並認為目前估值合理。
  • 該行維持中性評級，2027年6月目標價為50元，對應2027年預期本益比13倍。產業需求、單位利潤、價格競爭和新增產能均會影響這項判斷。