數據中心發電會怎樣改變濰柴的利潤結構？

  • 高盛預計，AI數據中心（AIDC）發電業務將在2027年貢獻濰柴約50%的淨利潤，成為核心利潤增長引擎。判斷的重點是這項業務在公司利潤中的權重，而非僅增加一條產品線。
  • 在其2025—2030年模型中，AIDC發電業務淨利潤複合年增長率為69%，公司整體為24%。發電利潤增速顯著快於整體，是高盛判斷濰柴利潤結構將發生轉變的依據。

近期增長靠甚麼，燃料電池何時接力？

  • 高盛把燃氣發電機組（RICE）列為近期增長動力，並認為充足的在手訂單為截至2028年的淨利潤強勁增長提供了可見度。近期論據主要落在訂單支撐的機組業務上。
  • 燃料電池（SOFC）則預計從2028年起放量。兩條業務的增長時序不同：燃氣機組先推動利潤增長，燃料電池隨後擴大貢獻，後者的放量進度直接關係到遠期利潤結構。

目標價為何要看到2030年的利潤？

  • 高盛認為不同發電產品處於不同增長階段，因此採用分部估值：傳統業務以2027年每股盈利的10倍市盈率估值，並計入濰柴應佔凱傲市值；柴油大缸徑發動機擔任備用電源角色，採用2028年盈利的20倍市盈率。
  • 燃氣機組和燃料電池擔任主用電源角色，均採用2030年盈利的25倍市盈率。上述發電業務估值再按9%的股權成本折現至2027年底，因此估值空間同時取決於遠期盈利規模、放量時間和所給倍數。
  • 據此，高盛給出H股12個月目標價55.5港元；A股按H股股權價值折讓2%推導，目標價為50元人民幣。相對報告採用的2026年10月21日股價，高盛判斷兩地股份均有超過100%的上漲空間。

哪些條件會削弱這條重估邏輯？

  • 最直接的約束是發電業務發展慢於高盛預期：這既會影響利潤貢獻，也會影響以2028年和2030年盈利為基礎的分部估值。
  • 傳統業務也帶來約束。高盛列出的風險包括公路貨運、基建和地產活動放緩，全球經濟增長偏弱，以及重卡發動機份額低於預期；動力系統電動化滲透率高於預期、LNG滲透率低於預期，也屬於其模型的風險條件。