第三季利潤為何看似穩健？

  • 2026年第三季，美高梅中國物業EBITDA為23.95億港元，按季增長3%、按年增長1%，略高於高盛預期，並處於彭博市場共識預期22億至24億港元的較高端。
  • 貴賓廳贏率從第二季的2.8%升至4.1%，推高了當季利潤。按理論贏率調整後，物業EBITDA約為22.69億港元，按季下降6%、按年持平；其中包括新收購的中國酒店管理業務貢獻的700萬港元。
  • 公司層面EBITDA為20.59億港元，按年下降7%，主要因為年初以來支付予母公司的特許權使用費提高：第三季該費用為3.20億港元，上年同期為1.48億港元。

哪些業務抵消了貴賓廳疲弱？

  • 第三季貴賓廳轉碼數按季下降16%，大眾賭枱博彩收入按季下降2%；後者的贏率從第二季的27.2%升至27.7%，對收入形成支撐。
  • 角子機博彩收入按季增長28%，其中美獅美高梅增長42%，受惠於7月開放的高端角子機區。公司整體博彩收入市佔率按季提升0.4個百分點至17.1%，大眾賭枱及角子機合計份額提升0.8個百分點至17.6%。
  • 兩家物業的表現不同：澳門美高梅貴賓廳轉碼數按季下降40%，但大眾賭枱和角子機博彩收入分別增長6%和9%，經贏率調整的EBITDA按季增長3%；美獅美高梅的大眾賭枱收入和貴賓廳轉碼數均下降7%，調整後EBITDA下降11%。

近期需求釋放了甚麼訊號？

  • 黃金週期間，公司整體博彩收入按年下降4%，好於行業約10%的跌幅；到訪人次按年增長約8%，大眾博彩收入增長5%。管理層稱，高端優質大眾客群的資料庫人數及玩家數仍有高個位數按年增長。
  • 但黃金週後貴賓廳業務有所轉弱，報告稱此前兩週澳門行業日均博彩收入約6億澳門元，低於上年同期的7億澳門元以上。若10月剩餘時間日均達到6.2億澳門元，高盛估算全月博彩收入為214億澳門元，按年下降11%。

高盛為何下調目標價，仍維持買入？

  • 高盛考慮到近期博彩收入趨勢轉弱，將2026至2028年EBITDA預測下調2%至6%，12個月目標價由16港元降至15.40港元，維持買入評級。報告列示股價為8.95港元。
  • 該行認為，公司近期市佔率接近17%，業務表現提供了支撐；IAC撤回對母公司MGM Resorts的收購提議，也可能消除母公司控制權變化對股價的壓力。高盛按2026年預測計算的企業價值與EBITDA之比約為6倍。
  • 財務方面，第三季末淨債務按季下降6%至17.23億美元，淨債務相當於過去12個月EBITDA的1.5倍。公司對政府引導基金約12億港元的出資將在未來三年支付，高盛認為每年約40億至60億港元的自由現金流足以覆蓋。