第三季業績好在哪裡？

  • 科達利2026年第三季淨利潤為5.84億元，年增41%、季增21%，高於摩根士丹利預期；年增速較上半年的23%明顯加快。前三季淨利潤累計15.3億元，年增29%。
  • 第三季淨利率達到10%，符合公司目標。摩根士丹利認為，公司延續了電池及材料領域較少見的穩定增長，本次業績並未改變其核心投資判斷。

營收增速加快與電池產業擴張如何對應？

  • 第三季營收57.7億元，年增46%，快於上半年的39%；前三季營收150億元，年增41%。摩根士丹利認為，這項表現符合公司全年營收增長30%—40%的目標。
  • 從季增來看，公司第三季營收增長14%，同期中國電池產量增長19%。產業產量擴張提供了需求背景，但公司營收的季增幅低於產業產量增幅，兩者並非同比例傳導。

毛利率回升，為何獲利改善仍有約束？

  • 第三季毛利率為21.1%，季增0.7個百分點。摩根士丹利將回升歸因於規模效應，以及第二季鋁價上漲造成的較低基期；營收增長加上毛利率回升，推動單季毛利達到12.1億元，季增18%。
  • 回升主要體現在季比：第三季毛利率仍較去年同期低2.6個百分點，毛利年增30%，慢於營收46%的增速。銷售規模擴大對毛利增長的支撐更強，單位營收的毛利貢獻仍低於去年同期。
  • 研發投入增加又推高了費用。第三季銷售及管理費用口徑合計5億元，年增1.67億元、季增0.75億元，主要由研發費用驅動；費用率升至8.7%，年比、季比均提高0.3個百分點，抵消了部分毛利改善。

摩根士丹利的估值判斷取決於什麼？

  • 摩根士丹利維持「增持」評級，目標價216元。目標價採用預測至2035年的現金流折現模型，股權成本為12.2%，預測期後的永續增長率為2%，估值依據是長期現金創造能力。
  • 增長空間取決於電池需求與結構件價值量兩端：國內動力電池銷售增長快於預期、進入更多海外電池廠供應鏈，是該行列出的上行因素；電池銷售增長弱於預期，或每GWh電池對應的結構件價值下降，則會削弱增長。因此，除了電池產量增長，每單位電池需求能轉化為多少結構件營收同樣關鍵。