第三季增長為何承壓？

  • 鹽津鋪子第三季淨利潤低於高盛預期，主要受銷售和毛利率走弱影響。線下銷售按年增長3%，但電商收入下降約36%，批發渠道調整也拖累整體表現。
  • 核心蒟蒻品類首三季收入按年大致持平；與此同時，第三季鵪鶉蛋和海味零食分別增長超過50%和30%，其他部分品類也恢復增長。

渠道何時可能走出調整？

  • 傳統批發渠道正從小型經銷商轉向大型經銷商。管理層稱大型經銷商引入進度正常，但銷售網點擴張有所延遲；公司預計調整在2026年底基本完成，並以12月的表現觀察復甦情況。
  • 電商減少費用投入後，第三季收入仍按年下降約36%，但渠道淨利率明顯改善。管理層預計電商在2027年觸底並逐步恢復；量販零食渠道第三季收入穩定增長，佔公司收入約40%，渠道淨利率沒有明顯變化。
  • 高盛預計調整壓力延續至第四季，當季收入和淨利潤分別按年增長1%和6%，淨利率約11.2%，高於第三季的10.5%及上年同期的10.8%。

利潤壓力會如何緩解？

  • 第三季包裝成本按年上漲近10%，進口深海魚漿成本上漲40%，壓低毛利率。蒟蒻採購價格已開始下降，但第三季尚未體現，管理層預計成本利好從第四季至2027年逐步顯現。
  • 第三季還集中計提了首三季的社保補繳費用，對利潤的影響約為10%；管理層預計今後不會再有類似的集中一次性影響。
  • 品牌建設和批發渠道投入推高了2026年銷售費用率，公司預計2027年銷售費用投入整體與2026年相近。管理層預計2027年整體淨利率改善，中長期目標為15%。

高盛為何下調預測，仍看好復甦？

  • 渠道調整、蒟蒻增長放緩、魚漿漲價和品牌投入促使高盛將2026—2028年淨利潤預測下調14%—24%。該行把12個月目標價從56元下調至48元，維持買入評級。
  • 復甦的支點包括蒟蒻辣味新品和更深的渠道滲透，以及鵪鶉蛋、海味零食擴張。鵪鶉養殖一、二期已滿負荷運營，三期預計於2027年上半年投產並逐步提升產能；會員店渠道則正共同開發第四款產品。
  • 高盛預計2027年收入為63.32億元、按年增長約7.6%，歸屬母公司淨利潤為8.08億元；但新預測低於此前的收入67.57億元和淨利潤9.77億元。