利潤仍跌近15%，經營改善體現在哪裏？

  • 中國電信2026年第三季淨利潤為66.19億元，按年下降14.7%，較市場共識的68.46億元低約3%；服務收入為1,152億元，按年下降1.5%。摩根大通認為整體業績大致符合市場共識。
  • 改善主要體現在按年跌幅收窄：服務收入跌幅由第二季的2.6%收窄至1.5%，營業利潤跌幅由16.7%收窄至14.1%。這顯示下滑有所緩和，收入和利潤尚未轉為按年增長。
  • 摩根大通指出，剔除增值稅項目調整影響後，營業收入按可比口徑計算大致穩定，歸屬母公司股東利潤保持穩健增長。因此，該行將帳面利潤下降更多歸因於稅項影響，而非基礎經營明顯惡化。

現金流為何比帳面利潤更能支撐分紅？

  • 2026年前三季經營現金流為984億元，按年增長12.6%；同期資本開支為440億元，按年下降1.9%。現金流入增加、投資支出減少，令資金安排與後續分紅獲得更強支撐。
  • 公司全年資本開支指引為730億元，按年下降9%。摩根大通據此判斷其投資紀律較佳；不過，前三季實際降幅小於全年指引降幅，全年支出控制仍是這項現金流判斷的重要條件。

2027年利潤恢復增長，要靠哪些業務和成本變化？

  • 摩根大通預計，受增值稅政策變化和傳統電信服務收入下降影響，2026年全年利潤按年下降14%；2027年、2028年分別增長7%和8%。恢復增長的途徑包括智能業務增長、資本開支降低後折舊費用減少，以及營運費用優化。
  • 中國電信的雲收入規模及雲收入佔比均居三大營運商首位，因此更直接受惠於企業雲與AI需求。該行認為，中國AI應用持續擴展，有望增加對營運商雲服務及AI數據中心的需求，並支持估值提升。
  • 這條業務增長路徑取決於AI服務持續發展和企業採購意願。摩根大通同時指出，AI服務創新不足可能拖慢雲收入增長，宏觀經濟偏弱也會壓抑企業AI及雲支出。

維持增持，為何仍更偏好中國移動H股？

  • 摩根大通維持中國電信A股、H股增持評級，2027年末目標價分別為7.00元人民幣和5.20港元。按該行2026年股息預測及報告發表時的股價，A股、H股股息率分別為3.8%和6.2%，因此在中國電信兩類股份之間更偏好H股。
  • 目標價採用股息估值框架：H股以2027年預測每股股息0.30港元及5.7%的預期股息率估值，A股對應每股股息0.25元人民幣及3.6%的預期股息率。
  • 在營運商之間，該行更偏好中國移動H股，理由是其2026年盈利更具韌性，預測股息率7.0%，高於中國電信H股的6.2%。中國電信的現金流優勢支持增持判斷，但盈利表現和股息回報仍有相對差距。