第三季銷售哪些方面遜於預期？

  • 泡泡瑪特2026年第三季整體營收年減45%—50%，低於高盛先前預期和市場共識；此前上半年營收仍年增24%。
  • 中國市場銷售年減25%—30%，其中線下下降5%—10%，線上下降45%—50%。線上降幅也超過高盛追蹤第三方平台所得的約30%降幅，其他線上渠道表現較弱可能是原因之一。
  • 海外降幅更大：亞太、美洲和歐洲及其他地區的銷售分別年減65%—70%、70%—75%和50%—55%；其中美洲表現弱於高盛追蹤的數據。

第四季回升靠什麼，改善範圍有多大？

  • 管理層預計第四季中國市場銷售較前一季持平至改善，海外各市場較前一季增長，依據是傳統銷售旺季和產品供應改善；高盛也預計整體銷售較前一季改善。
  • 管理層仍預計中國大陸全年營收正增長。第三季大陸新客戶數年增雙位數，回購指標大致持平，留存率年增，為判斷後續需求提供了支持。
  • 海外銷售自第三季起趨穩，7月至10月逐步改善；但歐洲在10月初表現良好後，近期趨勢又轉為波動。

銷售回升為何未必同步帶來利潤率改善？

  • 管理層預計2026年下半年集團毛利率低於上半年：毛利率較高的海外業務營收占比下降，同時公司調整部分海外產品價格，以提升競爭力。
  • 下半年費用率也預計高於上半年。核心海外市場開設新店增加了固定成本，銷售走弱則使這些成本更難由營收攤薄；美國門市數在第三季已超過100家。
  • 庫存壓力有所緩解：集團庫存於5月見頂，8月開始下降，至9月底降幅更明顯。公司不計畫大規模促銷清貨，而是採取有針對性的促銷。

高盛如何調整獲利和估值判斷？

  • 受第三季銷售不及預期和利潤率壓力影響，高盛將2026—2028年淨利潤預測下調18%—22%。其中2026年預測由約人民幣104.6億元降至約人民幣85.0億元。
  • 高盛維持中性評級，將12個月目標價從139.5港元降至119港元；由於獲利增長恢復的可見度下降，目標價採用的2027年預測本益比由15倍降至14倍。
  • 公司於8月下旬宣布的人民幣20億—50億元、為期六個月的股份回購計畫尚未使用，高盛認為潛在回購可能對股價提供一定支持。