為甚麼市場承壓，美元卻沒有明顯走強？

  • 本週美元表現分化、整體波動有限。高盛認為，市場對未來資本支出的判斷正在牽動美元：過去一年AI投資與盈利增長同時支撐美股和美元，一旦增長預期轉弱，兩者都可能承壓。
  • 貨幣之間的分化比美元整體走勢更明顯。能源漲價讓澳元、加元和挪威克朗受益；韓國則因AI需求而改善貿易條件，韓元近期也保持韌性。
  • 高盛的基準情境是通脹緩和、增長略為降溫、G10政策相對同步，對應低波動和美元溫和走弱，尤其相對於高息或匯率管理較穩定的新興市場貨幣。若科技股調整短暫、歐洲主權信貸憂慮重新升溫，歐元反而承壓，美元獲得支撐；高盛認為這一尾部情境比AI投資持續收縮更可能。

日圓為甚麼更適合對沖AI投資降溫？

  • 關鍵是衝擊如何傳導：AI資本支出或盈利預期下修，可能讓美股與美債收益率一起下降，這是通常最有利於日圓的組合。高盛因此認為，較長期做空美元兌日圓，是對沖廣泛增長放緩或AI衝擊的有效方式。
  • 持有日圓的代價也可能減輕。相較過去六七年，近期收益率上升時日圓貶值幅度出現收窄跡象；高盛將其歸因於日本政策造成的貶值壓力減弱，加上干預風險限制跌幅。但日圓持倉仍有負利差成本。
  • 近期避險表現並不一致：日圓在10月14日和22日跑贏其他G10貨幣，在15日和16日則落後，能源漲價和偏熱的美國CPI形成干擾。短期高盛更偏好做空歐元兌日圓；10月30日日本央行會議要超出市場已有的鷹派預期，門檻較高。

人民幣升值靠甚麼支撐，政策又要補哪一環？

  • 人民幣在9月快速升值後，近期回到較平穩的升值節奏。中國9月未經季節性調整的貿易順差達到1335億美元，創月度紀錄；高盛認為，內需偏弱、出口競爭力強和匯率低估，使淨出口持續對增長作出較大貢獻。
  • 高盛認為，市場共識和遠期價格低估了人民幣持續升值的空間，維持12個月美元兌人民幣6.40的目標。但經濟再平衡需要匯率升值與內需支持配合：前者調整外部價格，後者補充國內需求，單靠升值不足以解決經濟挑戰。

美國中期選舉會把美元推向哪一邊？

  • 高盛關注兩條方向相反的政策路徑：伊朗局勢升級可能推高能源價格和收益率，支撐美元；AI監管加強若拖慢投資建設，則可能壓低收益率、美股和美元，並利好日圓。這兩項風險對選舉結果本身的敏感度都不高。
  • 即使民主黨同時贏得國會兩院，美元跌幅也可能有限：立法需要時間，更高財政支出的預期也會緩衝跌勢。相反，共和黨保住兩院控制權更偏離當前預期，若伴隨較少AI監管的預期和中東局勢升級的憂慮，美元上行動力更強。