核心觀點寶鋼股份第三季鋼鐵業務噸毛利優於摩根士丹利預期，但獲利仍受鋼價與原料價格變動不同步及非鋼業務毛利下降影響；該行看重其股利政策。
第三季業績強在哪裡，又弱在哪裡？
- 寶鋼股份2026年第三季淨利潤為21.7億元，高於摩根士丹利預期，但季減7.7%、年減29.7%。前三季淨利潤為67.4億元，年減15.3%。
- 第三季經常性淨利潤為19.6億元，年減40.5%；當季主要非經常性項目是2.29億元資產處分收益。管理層將利潤年減歸因於鋼價復甦落後於原材料價格上漲。
噸鋼毛利為何超出預期？
- 根據摩根士丹利估算，第三季鋼鐵業務噸毛利較前季增加約4元至198元，明顯優於同業，也優於該行預期。鋼材平均售價較前季下跌約每噸11元，跌幅小於預期；儘管原料價格上漲，單位成本仍較前季下降約每噸15元。
- 該行認為，出口和差異化產品持續成長可能是噸毛利表現較佳的原因。前三季出口訂單達587萬噸，年增13.6%，增加70.4萬噸；「2+2+N」產品銷量達2681萬噸，年增112萬噸。
銷量和非鋼業務如何影響整體表現？
- 第三季鋼材銷量為1347萬噸，季增3%，但由於上年同期基期較高，年減3.5%；前三季累計銷量為3915萬噸。
- 非鋼業務毛利拖累整體表現：第三季合計毛利季減1.17億元、年減3.03億元。其中加工配送毛利為9.5億元，較前季大致持平、年減2.4億元；其他業務毛利為9.69億元，季減1.26億元。
摩根士丹利為何看重股利？
- 該行認為，在市場波動中，公司經營韌性與較高股利殖利率提供一定防禦性。公司2024—2026年股利政策為最低配息率50%、每股最低配息0.2元；兩家保險公司在第三季進入前十大股東。
- 摩根士丹利給予寶鋼股份加碼評等，目標價為6.90元，較2026年10月27日收盤價6.00元有15%上漲空間。該行指出，汽車銷售進一步放緩可能削弱汽車用鋼需求，環保限產不及預期也是下行風險。
